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　　国金证券：“一码通”加速互联网金融推进

　　维持“增持”评级，上调目标价至 20 元，对应 2015 年 PE40 倍，由于公司稳步推进与腾讯合作互联网金融，给予高于行业平均估值水平 。上调 2014-16 年 EPS 预 测 至 0.32 /0.48/0.67 元 ， 相 比 上 次 预 测 调 增19%/26%/40%。公司 2013 年底与腾讯合作网络证券业务以来，通过开发“佣金宝”，市场份额已显着提升，后续将体现出较高成长性。

　　“一码通”在 2015 年加速推进，互联网金融战略加快兑现。(1)2014 年 12月底经纪业务份额提升到 1.2%左右(2013 年底为 0.65%) ，预计通过“佣金宝”新增客户在 20 万人以上。预计 2015 年上半年“一码通”在个人客户层面取消“指定交易”，这将促进佣金低/体验好的券商互联网金融战略实施。(2)同时公司收购香港粤海证券已获批，“沪港通”趋热有利于公司两地业务开展。后续公司将凭借互联网证券和“沪港通”业务优势，进一步扩充营业部数量，“佣金宝”2.0 版本值得期待。

　　定增提升资本中介业务竞争力。根据月报披露，公司 2015 年年初两融规模约 55 亿元 (14 年 7 月末约 25 亿元)，预计不高于 45 亿元的定增计划完成后，信用中介业务将有攀升空间。预计公司 2014 杠杆率不足 2 倍，低于业内平均，未来加杠杆提升空间大。预计定增和债务融资计划有望补充约 40-60 亿元信用交易规模，这将带来约 20%收入增长。

　　2015 年 IPO 发行节奏加快，投行业务弹性大。公司 2014 年完成股权承销项目 13 个，排名 15 位；债权承销项目 7 个，公司在审项目 45 个，在行业排名第 7。证监会有望在 2015 年加快 IPO 发行节奏，公司有望体现较大投行收入弹性。

　　核心风险：市场交易萎缩，互联网金融战略进展低于预期。

　　国泰君安 赵湘怀,孔祥,王宇航

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