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　　中国平安：2015瑞银大中华研讨会快评

　　金融改革加速背景下，平安的“综合金融业务模式”使其更具竞争优势

　　随着金融改革的加速以及金融子行业相互渗透、竞争加剧，我们预计未来金融产品的销售总成本将提升。我们认为平安“一个账户、多个产品、一站式”的商业模式将更具优势。此外，平安拥有最为齐全的金融牌照，是准备最为充分的金融机构之一，我们认为公司将最为受益于金融制度改革。中国平安是中国交叉销售能力最强的公司之一，我们期待金融改革加速背景下，公司将产生更多的协同效应。

　　“开门红”保费增速有望大幅超预期，期待新业务价值增速继续领先主要同业

　　考虑到投资回报提升带来保单吸引力上升、“开门红”准备充分以及“双 12”保单预售非常良好，我们预期公司开门红保费增速有望大幅超出市场预期。我们认为代理人收入提升对中国寿险公司至关重要：平安人寿代理人收入显着高于主要同业，使得个险渠道竞争优势明显。公司计划未来 5 年代理人收入再次翻番，我们认为代理人收入大幅提升将进一步增强公司的核心竞争力，并期待公司未来几年新业务价值增速继续领先主要同业。

　　公司近期股价催化剂较多，2014 年投资收益率有望超出市场预期

　　公司近期催化剂包括开门红有望大幅超预期、平安陆金所可能分拆上市带来价值重估、平安在互联网金融方面布局有望取得新的进展。考虑到 4 季度 A股市场大幅上涨以及公司银行持股比例较高，我们预期公司 2014 年投资收益率有望超出市场预期，盈利预测仍有上行空间。

　　估值：估值向上空间仍较大，当前股价对应 1.41x 2015E P/EV，维持“买入”

　　我们根据 SOTP 模型得到目标价 91.04 元。该目标价对应 2015 年 1.71/EV 或13.25x 隐含新业务倍数，维持“买入”。

　　瑞银证券 潘洪文