第13页: 卧龙电气：电机电控国际巨头已起跑

　　大北农：互联网思维推动公司业绩稳步增长

　　1、我们看好公司的理由如下：1 )公司主业盈利能力有望进一步提升。我们认为公司的业绩增长主要来源于内外两方面。外延式拓展方面， 公司在全国建立了 100 多个饲料生产基地，产能布局基本完成。未来，随着新增产能逐步释放，公司业绩将保持稳步增长。内延式发展方面，公司主营业务毛利率较高，而净利率水平并没有同步提升(公司主营业务毛利率一直保持在 20%的水平，而同行业上市公司平均毛利率水平仅为 10%，但公司净利率并没有显着高于同行)。我们认为，公司自上市以来不断拓展新增产能、拓展市场，相应的增长了费用，未来随着公司产能布局陆续完成、新增产能逐步转化成收入，公司费用有望下降，从而提升公司净利率水平。2)互联网思维将进一步拉近与客户距离，提高客户粘性、提升公司核心竞争力。近年来公司通过打造智农通、猪管网、农信网、智农网等网络服务平台逐步实现了将互联网思维切入到畜牧业整个产业链。 我们认为，现代化、信息化将是我国大农业(农林牧副渔)发展趋势，互联网思维将改变我国农业传统运行模式，提升企业运行效益，实现企业内生性增长。

　　2、我们预计 14/15/16 年公司实现每股收益分别为 0.50/0.64/0.81 元，当前股价 (14 元)对应 14/15/16 年 PE 分别为 28/22/17 倍。我们认为，公司主营业务本身盈利能力在行业内已属于佼佼者，互联网思维的导入有利于提升公司运营效率、提高客户粘性、同时为客户提供了增值服务，综上因素将进一步提升公司核心竞争力，为公司未来 2-3 年实现稳步发展奠定基础。 我们认为， 2015 年公司合理价格区间为 18-20 元，因此给予公司“推荐”投资评级。

　　国元证券 周家杏