20%之间，我们认为主要系公司三季度确认了较多传统在四季度确认的海外业务收入。

　　公司传统业务有望保持快速增长。 公司除生长抑素将保持平稳增长外，有望进入新版国家医保目录的胸腺五肽和新入基药的去氨加压素将迎来二次增长。公司首仿且国内独家的特利加压素作为目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物，我们认为其有望纳入新版国家医保目录并延续高增长态势。

　　爱啡肽和卡贝缩宫素等有望年内获批。 公司研发储备丰富，涵盖几乎所有重磅多肽类药物。我们预计有望在年底到明年陆续获批的爱啡肽和卡贝缩宫素将成为公司新的业绩增长点。

　　构筑药械整合平台，有外延发展预期。 成纪药业拥有国内独家专利产品融药器和卡式注射笔/架系列产品，市场空间巨大。其中卡式注射笔/架为公司战略性产品，公司有意以注射笔/架为平台，积极拓展微创检测、数据传输、数据管理和应用等功能，在产业链上与慢病药物生产企业等合作或联盟，实现慢病管理战略。我们认为公司构筑药械平台，想象空间巨大，有外延发展预期。

　　维持公司“增持”评级。 我们预计公司(不含成纪药业)15-16年净利润分别为2.07 和2.79 亿元。成纪药业按承诺的净利润1.485 和1.93 亿元并表。则15-16 年摊薄后的EPS 分别为0.80 元和1.06 元，则对应当前股价分别为36 倍和27 倍。考虑到公司内生快速增长态势明确，有新产品上市和外延并购预期，员工持股计划彰显管理层对公司发展信心，我们维持公司“增持”评级。

　　风险提示：外延发展低于预期；新产品的推广低于预期。

　　国海证券 朱玮琳