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　　天健集团：“双轮”驱动，铸就国资改革标杆

　　安全边际高，现价空间 60%。公司土地储备达 185 万平米，83%位于一二线城市。不考虑定增摊薄效应， 2014-2015 年 EPS 预测为 0.76、1.00 元， 2015 年 RNAV22.0 元(摊薄后为 14.4 元)，现价折 36% (摊薄后折让 3%)。公司传统地产业务为未来三年业绩成长提供坚实支撑，而多元化拓展将打开业绩高成长想象空间，给予目标价 17.3 元。公司后续受益路径包括：1)国资委资产整合逐步实施，天健可能会获取更多优质资产整合；2)与战投深化合作，成立产业基金进行项目收购等。

　　管理层慷慨解囊认购，股价具备隐形安全边际。2014 年 11 月 5 日，董事会审议通过公司非公开发行议案，拟募资不超过 22 亿元，其中管理层认购 3 亿元，锁定期 3 年，认购金额大，锁定期限长，将为公司市值管理提供长期的内在动力。

　　打造国资整合和新兴产业发展“双平台”。1)深圳国资委主导天健收购旗下粤通公司，并积极参与定增计划(出资 10 亿元，占本次认购计划 45.5%)，凸显将公司打造为国资资源整合平台的坚定决心。2)战略投资者实力强劲，后续合作空间广阔，公司同时蓄力产业并购基金，外延式扩张可期，新兴产业发展平台轮廓显现。

　　新兴产业初露端倪，充裕现金为转型奠定坚实基础。1)公司联合法国万喜集团和达实智能，新兴产业或成为业绩增长第二极，估值提升空间大(新兴产业估值达 36xPE)。2)通过定向增发和减持莱宝高科，预计 15 年在手可支配现金达 25 亿元(若利用杠杆可达 60 亿以上)，为转型提供有力的资金支持。

　　风险提示：政策调控风险；多元探索存不确定性。

　　国泰君安 侯丽科,李品科,梁荣