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　　博云新材：备战“C919”，期待明年业绩反转

　　1. 聚焦碳/碳材料领域。公司主要从事军民用飞机粉末冶金和炭/炭复合材料刹车副、航天及民用炭/炭复合材料产品、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料、军民用飞机机轮及刹车系统、粉末冶金专业设备等产品的研究、开发、生产和销售。多种机型航空刹车副已广泛应用于军民用飞机上，部分产品还出口东南亚、俄罗斯等独联体国家。自主研发的多种型号炭/炭复合材料喷管，已成功应用于航天飞行器上。

　　2. 2015年预计将成业绩反转年份。2014年上半年，公司营业收入为18873.96万元，同比下降8.78%。主要是母公司有关民用C/C复合材料产品受所处的光伏行业不景气影响销售下降；母公司粉末冶金飞机刹车副产品受生产线搬迁影响销售较去年同期下降；子公司博云东方受海外市场影响，粉末冶金产品外销收入下降；虽然博云东方国内销售收入和博云汽车销售收入均在增长，但整体销售收入仍有所下滑。

　　此外，上半年子公司长沙鑫航全力落实军品各型号的批量生产任务，已完成部分军品任务的交付；公司2014半年报披露，C919大飞机的机轮研发工作在积极推进，预计明年开始逐渐将成为公司的核心盈利来源，同时公司汽车领域销售收入将进一步增长。因此我们预测明年公司业绩反转。

　　3. 汽车领域市场：发展国内主机配套。为实现国内配套市场销量快速增长，公司提出以下三个发展方针：拓展在民族品牌整车厂的主机配套市场份额；实现在中档合资整车厂的主机配套迅速增长；为开发在高档乘用车的主机配套做好准备。公司的主要目标客户包括以下汽车品牌。

　　4. 高性能模具材料：特种刀具进口替代市场广阔。据博云新材官网信息显示，我国每年高端刀具进口额约300亿元人民币，主要原因是我国刀具制造水平落后。由于中国具有很大的刀具市场容量，国外刀具公司要在中国发展，首选是与国内优质的刀具材料厂家进行合作。而博云新材的硬质合金产品(刀具材料)得到了欧美发达国家知名公司的认可，公司的超细晶硬质合金产品具有技术、原材料、成本优势。

　　5. 拟增发全资收购伟徽新材。根据2014年5月公告显示，为完善公司产业布局、增强公司资本实力、优化资本结构，公司拟以8.38元/股的价格面向大博云投资、高创投和自然人郭伟、游念东非公开发行公司股票7500万股，本次募集资金主要用于收购伟徽新材100%股权和补充流动资金。

　　本次公开发行公司股票7500万股，募集资金总额为6.285亿元。其中，大博云投资以现金认购5286.3962万股，高创投以所持的伟徽新材股权认购208.8305万股，郭伟以所持的伟徽新材股权认购1963.0072万股，游念东以所持的伟徽新材股权认购41.7661万股。本次增发完成后，公司原控股股东粉冶中心持公司股票比例由18.71%下降为13.27%，仍为公司第一大股东，本次公开发行并不导致公司控制权发生变化。

　　6. 进一步打造碳产业链。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，主要产品为碳化钽、碳化铬、碳化钒、碳化钛等一元碳化物，以及钨钛固溶体、钽铌固溶体、钨钛钽固溶体等多元复式碳化物。

　　伟徽新材所生产的超细和超粗稀有金属碳化物在颗粒平均粒度、均匀性和纯度等方面的技术优势明显，产品性能和指标参数领先于国内同行业平均水平。收购伟徽新材，有助于公司进一步完善产业布局及延伸产业链，实现公司在高性能模具行业从零部件供应商向产品方案解决商的转变，进而扩大公司规模，提高盈利能力；同时，伟徽新材也可以借助上市公司平台和中南大学的研究平台，增强在原有细分行业的实力和技术优势，促进伟徽新材的快速发展。

　　7. 盈利预测及估值。IPO项目通过4年时间消化，汽车刹车片及模具材料逐渐盈利。假设此次定增在2015年顺利发行，公司股本扩至4.7亿股，预计2014-16年EPS分别为0.03、0.20和0.34元。同行业涉及军工题材公司估值均较高，考虑到公司收购伟徽新材后盈利能力将得到快速提升，同时公司是拥有强大“产学平台”+军工题材，应当享有高估值，预计公司大飞机订单将于2015年后逐渐开始量产，同时借鉴当前高端冶金行业长期平均估值在90倍水平，给予2015年EPS75倍估值，目标价15元，对应动态PE分别为500、75和44倍市盈率，增持评级。

　　8. 不确定性分析。军工产品的不透明、C919开发延期及经济疲弱。

　　海通证券 施毅,钟奇,刘博