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　　用友软件：P2P年终分化，友金所蒸蒸日上

　　事件描述

　　1、友金所平台上线2 个月，交易额快速突破1 亿，提前达成全年目标；2、美国最大P2P 公司LendingClub 上市首日涨幅56%，市值逼近百亿美元；3、大摩入股陆金所，初步估值100 亿美元；4、时值年终，仅12 月有47 家P2P 平台出问题，多数是提现困难以及诈骗跑路。

　　事件点评

　　P2P 行业两极分化严重，具备公信力的平台将在洗牌中稳操胜券。目前，我国P2P 正以240%的CAGR 野蛮生长，平台数量达1540 家，活跃投资者约81万，预计2014 年市场规模将达到2500 亿元。我们认为，高速发展和高风险客观并存，在政策监管的窗口期，我国P2P 将从野蛮生长期向泡沫期转化，年终行业出现两极分化即是明证：一方面不具备担保风控能力的平台正面临淘汰，今年内问题平台共288 家，而仅12 月即有47 家P2P 平台因提现困难以及诈骗出现跑路；另一方面，具有公信力的平台亦脱颖而出，今年已有至少27家P2P 网贷平台完成A 轮或B 轮融资，规模均从千万元人民币到上亿美元不等，特别是举世瞩目的LendingClub 上市受捧、陆金所引入大摩传递出分拆上市的信号等，预示着P2P 正规军强大的生命力和广阔的发展前景。

　　友金所交易额突破1 亿，预计明年实现12 亿，问鼎年度最具成长力金融平台。我们认为，友金所具有挤进P2P 行业前十的天然优势：1、用友的公信力、200万存量线下客户、快速增长的线上客户及其财务数据资源；2、力合金控在小贷、融资租赁、基金等业务的产品设计、风险管控、平台运营等方面的丰富经验；3、引入一支资深银行专家团队掌舵，全面掌握风险全流程管理、第三方资金托管、资金流向控制、本息保障计划、担保公司代偿、金融信息安全认证等专业环节；2、用友定增项目“互联网金融数据服务平台”可实时、按需输出富有价值的金融数据，为友金所提供有效的征信支撑。基于此，友金所交易量增速抢眼，问鼎“互联网金融年度最具成长力金融服务平台奖”，后续在羊群效应、征信体系完善等推动下，友金所明年达成12 亿融资目标无忧。

　　企业互联网和互联网金融战略稳步推进，用友将成为下一个互联网巨人，强烈推荐。一般地，具有前瞻性的股市可以反映企业未来5 年的市值，我们展望5年后的用友网络将会是一个“1000 万家线上小微企业生态圈的构建者、掌握客户征信数据及风控能力、拥有100 亿P2P 融资规模、数百亿资产的民营银行控制人、多渠道挖掘生态圈内企业客户价值”的互联网巨人，而目前300 亿市值远未反映出其千万级小微企业入口的价值。预计用友2014~2016 年EPS为 0.53、0.66、0.83 元，对应PE 为44、36、28 倍，维持强烈推荐评。

　　长江证券 马先文