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　　中国神华：全能冠军到行业转型领导者

　　中国神华作为煤炭综合能源公司，盈利能力最强，是最具阿尔法的煤炭股，目前股价对应估值仅10.5 倍，且高分红派息率。公司煤电路港航业务一体化，盈利堪称全能冠军，并积极推进煤化工、洁净煤技术、页岩气等新技术的应用和转型，引领未来行业发展方向，我们重申对公司的强烈推荐评级，上调目标价为25 元。

　　上调中国神华目标价至25 元，对应2015 年业绩为13.2 倍，维持“强烈推荐”评级。考虑高分红率，按照DDM 模型估值，目标价25.0 元。

　　自我们前期推出公司深度报告(见8 月5 日《中国神华深度报告-煤电协同树标杆，未来战略转向铁路大物流》)，目前股价已到目标价20.0元。自11 月下旬央行降息以来，流动性趋于宽松，市场估值中枢逐步上移，市场风格已逐步转为低估值大盘蓝筹股，且中国神华业绩向上拐点有望提前，将开启估值修复行情。

　　中国神华无疑是煤炭股中最优质的公司。首先，低估值，目前动态市盈率仅10.2 倍，其次，煤电运一体化的经营模式，业绩确定性强；第三，股息率高，估值应当享受溢价。

　　良好的财务状况，现金流好，盈利能力强。截至三季报，资产负债率仅为38.1%，账面现金713.6 亿元。虽然受煤价下跌影响，但发电、铁路等业务改善，依然保持较高盈利能力，三季报显示，销售毛利率为34.0%，销售净利率为19.4%。

　　“全能冠军”，煤炭、电力、运输、化工等业务，竞争力都居于行业一流。煤炭生产成本最低的公司之一，电力发电小时数高于全国平均水平，铁路、港口、航运保持较高盈利，煤化工(煤制烯烃)是行业内盈利最好的水平。

　　煤炭行业新技术、转型新方向的领导者。公司实力雄厚，技术创新能力强，公司新型煤化工业务，如煤制油、煤制气等获得重大突破，处于煤炭公司中盈利最好水平。同时公司积极开发新技术，如推进燃煤机组的“趋零排放”的洁净煤技术，与美国公司合作开发页岩气项目，以掌握页岩气开发技术。

　　风险提示：宏观经济下行幅度超出预期

　　招商证券 卢平,张顺,孔微微