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　　山西汾酒：加速优化治理结构 静待改革元年复苏

　　(一)股份公司完成新老管理层交接

　　在本周末发布的公告中，李秋喜先生提请辞去公司董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务；王敬民先生提请辞去副董事长及董事职务，同时辞去公司董事会战略委员会委员、提名委员会委员职务。此外，为进一步保证上市公司人员独立性，根据工作需要，经董事审议通过，副董事长谭忠豹被选举为董事长，董事和总经理韩建书被选举为副董事长，会议确定李明强、刘卫华为公司董事候选人，确定杜文广为独立董事候选人。 我们认为，这主要是针对证监会于一年前关于公司独立性监管问题所做出的整改回应，有利于公司的治理结构优化。

　　(二)期待结构优化后的业绩恢复性增长

　　公司 2014 年第三季度收入与净利润继续双双下滑，节庆消费并未如期带动公司业绩改善。2014 年 1~9 月，公司实现营业收入达 30.09 亿元，同比下降 43.27%；归属于上市公司股东的净利润为3.99 亿元，同比下降 66.39%；EPS 为 0.46 元。经测算，第三季度单季实现营业收入 7.10 亿元，同比下滑 42.78%；归属于母公司所有者净利润 3851.79 万元，同比大幅下滑 80.77%，延续了自 2013年第二季度以来的单季度同比负增长趋势，但降幅开始稳定。

　　此前公司在行业高景气度下曾提出百亿目标，使得调整期经销商以青花瓷为代表的高端品库存压力一度较大。但至 2013 年四季度开始，公司就未继续向渠道压货，转而以消化渠道库存、恢复市场动销为主。 经过今年以来的不断修正， 目前青花瓷系列渠道库存已降到相对较低水平，预计随着四季度部分剩余库存的继续清理，公司业绩也有望迎来筑底。 我们认为，新一届领导班子在今年的低基数背景下轻装上阵， 期待开启汾酒 2015 年业绩恢复增长新篇章。

　　投资建议

　　预测公司 2014/15 年 EPS(摊薄)0.51/0.62 元，看好业绩复苏带来估值修复弹性空间，有望通过其良好品牌基因获得“弯道超车”机会；加上考虑到投资者可能因此形成对公司体制的改善预期， 维持“推荐”评级。

　　银河证券 董俊峰,李琰