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　　力帆股份：受益于“一带一路”战略、产销超预期可期

　　产销数据：12 月份销售乘用车20197 辆，同比增长13.9%，销售摩托车、摩托车发动机、通用汽油机分别为9.1 万辆、17 万台、2.5 万台，同比分别增长为15.2%、63.1%、0.6%。全年累计销售乘用车13.5 万辆，同比增长12%。

　　各产品销量好于预期。受益于国家“一带一路”战略，出口大幅增长(2014 年上半年乘用车出口额同比+49%)，其SUV 新车上量，乘用车销量增速超行业；摩托车及发动机逆势增长，大排量、个性化战略效果显现。2015 年SUV 订单充足，产能逐步释放，乘用车销量有望维持高增长态势。

　　乘用车进入高增长期。公司2014 年共销售乘用车13.5 万辆，同比增长12%，远超同期汽车行业6.9%的增速。其中主力车型SUV X60 持续热销，2014 年超5000 辆/月，2014 年11 月底上市的新车SUV X50 订单充足，12 月份销售1829辆；新车MPV 乐途开始销售上量。受益于“一路一带”战略，力帆乘用车海外出口高增长(2014 年上半年+49%)，当前主要瓶颈仍是产能不足(当前为13万辆),15 万辆产能新工厂已处于调试试生产阶段，有望于2015 年上半年逐步投产，将解决当前订单充足而产能不足的困境，2015 年有望维持高增长态势。

　　摩托车行业逆势增长。2014 年力帆摩托车销量同比增长2.8%，摩托车发动机销量同比增长17.1%，而同期国内摩托车共完成产销2126.8 万辆和2129.4 万辆，同比下降7.1%和7.6%，摩托车发动机产量2522.6 万辆，同比下降3.6%，力帆调整产品结构，加大大排量摩托车开发力度，产销数据均远超行业同期。2014 年随着摩托车国宾护卫队的恢复、取消250ml 以下排量摩托车的消费税、摩托车出口退税恢复到17%等政策利好，摩托车板块盈利能力有望提高。

　　低速电动迎来发展机遇。力帆新能源汽车济源工厂已经下线生产，具备单班3万、双班5万辆产能，低速电动车已进入政策出台临近期，规范管理势在必行。低速电动车近1000 亿元市场需求空间有望打开，力帆具备“产品+技术+渠道+服务”优势，有望迎来重大发展机遇。

　　估值方面：预计2014-2016 年EPS 分别为0.53 元、0.75 元、1.07 元(暂不考虑定增摊薄)，对应的动态市盈率分别是17 倍、12 倍和8倍，看好公司在新能源汽车和依托汽车金融布局汽车后市场的发展战略，维持公司“买入”评级，给予12 个月目标价14.5 元。股价催化剂是低速电动车政策、新能源汽车订单。

　　风险提示：俄罗斯卢布贬值或导致公司汇兑损失加大。

　　西南证券 徐永超