公司是国内领先的制冷配件供应商，“铝代铜”市场进入爆发前夜。公司是国内领先的制冷配件供应商，主要产品包括制冷管材、微通道换热器、冰箱/柜和空调用冷凝器、蒸发器以及其它制冷配件等。公司制冷钢管的市占率 30%以上，冰箱冷凝管的市占率 60%以上。未来国内家电需求仍有增长空间，国内企业出口规模扩大，以及全球产能向大陆转移，均有利于推动国内冰箱、空调产量增长，为上游制冷配件企业提供良好的发展环境。

　　材料替代是家电行业长期发展趋势，例如，在冰箱和冷柜领域，钢材料已逐渐完成对铜材料的替代，在汽车空调领域，铝材料也基本完成了对铜材料替代。此前因“化霜”技术问题限制，“铝代铜”尚未能在冷暖空调领域广泛应用，但目前铝代铜的化霜问题已被三星等国际厂商攻克，国内配件厂商和终端厂商亦在积极进行技术攻关，加快技术解决，行业已进入爆发前夜。考虑到“铝代铜”显着的成本优势，空调厂商和配件厂商均有极强的动力推动铝代铜的市场应用，开启铝代铜的巨大市场。2013 年我国家用空调产量约 1.1 亿台，汽车空调产量 2300 多万台，两者合计产量 1.3-1.4 亿台。一般而言，每台空调的热交换器和管路等使用铜质配件的成本预计约 400-500 多元，若采用“铝代铜”，预计使用铝制配件成本约 200-300 元，则估算空调“铝代铜”的市场容量约 300-400 亿元。

　　公司铝代铜产品销售放量，促进主营业绩显着改善。公司在铝代铜领域具备技术、规模、客户资源等优势，已经完成家用空调、商用空调、汽车空调完整生产线布局，实现平行流管、铝圆管至微通道换热器等产品全覆盖。2013 年公司铝代铜产品的销售收入超过 2 亿元，14H1 收入已经超过 2 亿元，预计全年将超过 4 亿元，预计 2015 年公司铝代铜产品的销售额有望达约 8 亿元。其中作为空调铝代铜核心产品的热交换项目亦增长迅速， 2014 上半年微通道换热器的销售额 9169万元，已达到 2013 全年销售规模，预计 2014 全年销售额将达到 1.6 亿元，预计 2015 年仍有望实现翻倍增长，且实现较高的利润率水平。随着国内外厂商逐渐攻克冷暖空调铝代铜的技术障碍，冷暖空调领域的“铝代铜”将迎来爆发性增长，公司将迎来新的发展机遇。

　　盈利预测与投资建议。综合而言，未来公司将受益于由我国白电产能增长带来的对上游配件需求增长，空调领域“铝代铜”进入爆发前夜，公司铝代铜产品有望放量增长，促进公司主营业务改善。定向增发募集资金近 10 亿元，不仅有助于降低财务费用，更为进行新业务拓展和新产业布局提供强有力资金支持。我们预计公司 2014-16 年实现营收 17.96 亿、20.97 亿、24.02 亿元，分别同比增长 21.93%、16.80%、14.51%；净利润分别为-2293.49 万、6298.18 万、8149.08 万元，对应 EPS 分别为-0.10 元、0.28 元和 0.36 元。考虑到公司未来在新业务和新产业布局，给予其 15 年 4 倍 PB 估值(预计 2015 年每股净资产 5.25 元)，对应目标价 21.10 元，维持“买入”评级。

　　风险与不确定性：铝代铜市场拓展不及预期，新业务拓展进展不及预期。

　　海通证券 陈子仪,宋伟