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　　南华仪器：机动车检测系统领先企业，静待政策效果显现

　　下游需求稳定增长。汽车保有量的不断增长是机动车排放物及安全检测产品需求增长的基础。我国国内汽车保有量的增长将拉动在用车车检需求和维修需求，从而带动机动车排放物及安全监测产品的需求。近年来，我国汽车保有量一直保持平稳增长，2006年底我国汽车保有量为 4,985 万辆，2013 年底我国汽车保有量达到 13,741 万辆，复合增长率为 15.56%。

　　期待政策刺激效果显现。随着汽车保有量的增长，国家在空气质量问题以及交通行驶安全问题上也越来越重视。近年来，国家有关部门在汽车环保及安全检测方面的资金投入不断增加，相关政策也陆续推出。2013 年 9 月，国家环保部正式公布了《轻型汽车污染物排放限值及检测方法(中国第五阶段)》，提高了污染物排放限值；2014 年 5 月，公安部、国家质检总局联合发文要求加快机动车检测机构建设，将有力促进机动车检测设备的需求。

　　公司市场竞争力强，募投项目将打开新的盈利空间。公司凭借在机动车排放物及安全检测领域的长期经验，建立了稳固的市场地位，具有明显的技术优势、产品线优势及客户优势；公司本次拟发行股票不超过 1,020 万股，预计募集资金总额为 1.64 亿元，主要投资于产能扩展和研发提升项目，满产后机动车排放物检测系统和红外烟气分析仪器产能将翻番，利于进一步扩大市场份额。

　　盈利预测与估值：我们预计公司 2014/15 年收入分别增长 21.3%和 21.2%至 1.52 亿和 1.84 亿元，归属母公司股东的净利润分别同比增长 8.9%和 15.6%至 3,129 万元和 3,618 万元。

　　我们选取聚光科技、雪迪龙、华测检测和安控科技作为可比公司，其对应平均 2014/15 年市盈率分别为 42.1x 和 31.4x。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值区间对应 2015 年市盈率在28~33x。

　　风险

　　行业政策风险、工况法系统推广不达预期的风险、新能源汽车冲击的风险。

　　中金公司 孔令鑫,史成波,吴慧敏