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　　苏试试验：力学环境试验设备+服务，“双引擎”驱动增长

　　受益于全社会研发经费的高速增长。振动试验设备和环境与可靠性试验服务的需求与国家和企业的整体研发经费投入水平高度相关。根据我国“十二五”发展规划，未来五年我国科研经费支出占 GDP 的比重将从 2013 年的 2.09%提升到 2.2%，加上我国经济结构整体调整和产业转型的驱动，未来振动试验设备和环境可靠性试验将迎来广阔的市场空间。

　　下游行业受国家高度支持，带动公司业务需求。振动实验设备及环境与可靠性试验服务主要应用于航空航天、电子电器、汽车及轨道交通、石油开采等国民经济支柱性产业，国家“十二五”规划高度支持这些行业发展。1)航空航天：随着北斗导航工程、大飞机项目、“百箭百星”工程的陆续实施，航空航天产业将进入阔越是发展阶段；2)电子信息：未来五年我国电子信息行业的发展重点在提高研发水平、增强基础电子自主发展能力，并引导向产业链高端延伸；3)汽车及轨道交通：国家支持汽车产品及生产技术的更新换代以及我国轨道交通技术的全球推广。

　　公司具有综合竞争优势，募投项目提高产能和服务半径。公司行业地位突出参与制定多个相关设备标准，获得国家质检总局“中国标准创新贡献奖”；技术创新优势明显，拥有全面、充足的技术储备和持续创新的研发能力；具有独特的业务协同优势，实施试验设备制造与试验服务提供并举的“双引擎”发展战略。公司拟发行不超过 1,570 万股以募集资金 1.80 亿元投资于振动试验设备技改扩产项目和实验室网络扩建等项目，用以提高产能和服务半径，为公司的长期发展和持续增长奠定坚实的基础。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 2014/15 年收入分别增长 7.3%和7.8%至 2.41 亿和 2.59 亿元，归属母公司股东的净利润分别同比增长 9.8%和 11.6%至 4,025 万元和 4,491 万元。

　　我们选取聚光科技、雪迪龙、华测检测及先河环保作为可比公司，其对应平均 2014/15 年市盈率分别为 42.7x 和 31.4x。参考可比公司估值水平，我们认为公司合理估值区间对应 2015 年市盈率在28~33x。

　　风险

　　应收账款余额增加的风险、宏观经济周期波动的风险、国家支持效果不达预期的风险。

　　中金公司 孔令鑫,史成波,吴慧敏