+混改=华东生鲜平台型龙头 

上海梅林 600073 食品饮料行业 

研究机构：海通证券分析师：马浩博，闻宏伟撰写日期：2014-11-12 

猪肉行业低迷利于梅林长三角集中度提升，定增项目和外延式并购带来15年跨越式发展，混合所有制改革和股权激励提升经营效率，成为公司新看点。 

肉制品消费低迷，行业整合或将加快，利好行业龙头。受宏观经济和三公消费的影响，2014年的肉制品消费整体低迷，食品安全关注度提升，私屠滥宰等难维系。目前屠宰及肉制品加工行业高度分散，CR10不到10%，是食品行业中集中度最低的万亿规模行业，我们判断行业整合和关停并转将会加速，利好行业龙头梅林。 

猪肉鲜销实现大数据和O2O，构建华东生鲜连锁平台。爱森在上海有网点数850个，是上海第一品牌；苏食2013年屠宰量为100万头，全省占比6%，是江苏第一品牌。爱森优选+光明里共计门店480家，未来将达到1000家，高密度的专卖店和专柜布局将为O2O发展奠定基础，光明集团和梅林拥有自有的冷链配送，华东的小永辉生鲜连锁跃然而立。 

产能提升肉制品上量，驱动净利率大幅提升。罐头产能扩张，其他肉制品差异化竞争，低温肉制品、进口食品为整体盈利能力提升贡献利润，彻底改变卖肉不赚钱的传统印象。肉制品产能过去仅有6万吨，增发达产后拥有15万吨，对标双汇：梅林肉制品体量可翻两倍，净利率可翻一倍。 

定增项目扩产能建渠道，关注内生增长；“光明里”探索混合所有制经营，成为改革的突破口；2015规划收入和利润或通过外延扩张实现。定增在即，产能和渠道都将得到进一步发展，有效提升内生增长能力，保证肉类业务的快速扩张。“光明里”2016年前将引入战略合作者探索混合所有制经营，我们预测这是公司全面混改的突破口，有利于提升利润。公司承诺2015年收入160亿，通过10-20%的内生性增长难以实现，公司增发后拥有流动资金15亿元，同时公司拥有海外子公司，可以实现内保外贷，我们判断公司外延扩张、甚至低成本完成全球整合是大概率事件。光明集团拥有生猪养殖，通过优质资产注入、财务支持等方式，保证公司长期发展。 

盈利预测与投资建议。预计随着公司聚焦肉和肉制品行业，14-16年收入会实现快速增长，增速分别为17%，34%和16%。我们看好公司未来肉制品加工业务的快速发展，按增发1.33亿股计算，预计摊薄后14-16年EPS分别为0.18、0.31和0.38元，考虑内生+并购带来的利润增厚，给予15年35xPE，对应10.85元，买入评级。 

主要不确定因素。定增项目不能按时达产风险，食品安全问题风险，猪价波动风险。 

太安堂：股权激励启动速度超预期，高增长信心足 

太安堂 002433 医药生物 

研究机构：国泰君安证券分析师：屠炜颖，胡博新，丁丹撰写日期：2014-11-12 

投资要点： 

股权激励启动速度超市场预期，维持增持评级。此次激励对象涵盖母公司及旗下8家子公司核心骨干，授予价格6.46元/股，其中新收购的医药电商康爱多被激励对象人数仅次于母公司，体现公司对电商平台的高度重视。解锁条件以2014年为基准，2015年、2016年、2017年收入增长分别不低于50%、105%、195%(即CAGR 不低于43%)；净利增长不低于30%、70%、145%(即CAGR 不低于35%，据测算2015年摊销费用约1618万，扣除其影响，15年主业净利增长预计近40%)。我们认为此次激励到位，解锁条件彰显管理层信心，维持2014-2016年EPS 预测0.27/0.37/0.49元，增长45/38/32%，目标价14.8元，维持增持评级。 

不同于大众的观点：公司有望成为专科领域龙头，股权激励注入新活力。市场认为公司收入结构复杂，管理层缺乏核心发展战略，从而对中长期保持快速增长信心不足。我们认为，公司从皮肤药扩充至不孕不育及心脑血管领域有利于优化产品结构，向上游原材料延伸切入中药饮片可控本控质，向下游收购药店和电商可构筑线下线上立体化营销渠道，均是以产业链层面提升公司竞争力。同时据我们多次产业链上下游草根调研，预计公司未来有望聚焦生殖健康领域，大力发展麒麟丸等独家产品，不排除继续外延布局的可能，提升专科优势，打造为行业龙头。此次股权激励充分到位，且有部分预留，我们认为将极大调动公司骨干及员工的积极性。 

催化剂：电商平台整合超市场预期；专科领域优势显现。 

风险提示：麒麟丸市场开拓进度低于预期；心血管系列增长低于预期。 

康力电梯：综合竞争优势铸就快速成长 

康力电梯 002367 机械行业 

研究机构：招商证券分析师：刘荣，管孟撰写日期：2014-11-12 

事件： 公司季报后我们对康力电梯进行了跟踪调研，与高管就电梯行业和公司经营情况以及未来发展战略进行了交流。 

评论： 

电梯行业情况：受房地产影响增速放缓。今年1-9月我国房地产累计投资同比增长12.5%，增速继续下降，1-8月我国电梯累计出口4.5万台，同比增长7.4%，两者都低于我们预测模型中假设今年房地

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