海格通信：大股东增持及员工激励并举，彰显长期发展信心 

海格通信 002465 通信及通信设备 

研究机构：招商证券 分析师：周炎，王林，罗聪 撰写日期：2014-11-12 

事件：海格通信于11月11日晚公布非公开发行预案，拟发行股票数量不超过7500万股，占当前股本比例7.5%，发行价格15.76元，拟募集资金总额不超过11.82亿元，参与对象为大股东和员工持股计划。考虑到大股东增持和员工持股计划的激励效应，此次增发一方面将形成短期催化，另一方面，将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定，彰显对公司长期发展的前景看好。上调公司评级至“强烈推荐-A”，目标价22.00元。 

大股东增持及员工激励计划并举。大股东广州无线电集团拟认购4500万股，员工持股计划添富-定增35号、添富-定增36号分别拟认购355万股、2645万股，其中添富-定增35号资金来源为公司董、监、高，添富-定增36号资金来源为控股子公司高管及和海格核心骨干员工。方案涉及大股东增持与员工股权激励相结合，锁定期三年，本次项目实施将大股东、董监高和新老高管团队的利益绑定。 

补充流动资金，外延预期重燃。募集资金总额不超过11.82亿元，其中6.2亿元将用于偿还银行贷款，预计通过利息节省可新增3348万净利，剩余5.62亿元全部用于补充流动资金，缓解公司日常运营资金压力，且为后续持续的外延并购做铺垫。公司近3年通过持续的并购形成了无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真、信息服务、气象雷达、船舶电子、芯片设计等十大业务板块的战略布局，后续通过内生和外延并购在其中的一些关键领域实现深度布局将是关键。 

军民融合通信龙头，新业务进入快速发展期。公司传统军用电台等业务受益国防开支的增长及信息化投资占比的提升，预计未来仍保持稳定增长。北斗业务已经形成了芯片、模块、天线、终端、系统的全产业链布局，预计14年收入有望大幅增长至5亿元，龙头地位凸显，将充分享受北斗行业的爆发。数字集群业务通过整合四川维德与科立讯，补齐了PDT终端与系统，为百亿PDT市场的启动做好了准备。此外，卫星通信业务具备很大的发展潜力，信息安全备受重视背景下，卫星通信领域的进口替代会加速。 

短期具备催化，长期发展彰显信心，上调至“强烈推荐-A”评级。考虑到大股东增持和员工持股计划的激励效应，一方面形成短期催化；另一方面，将大股东、高管团队和核心员工的利益绑定，彰显对公司长期发展的前景看好。预计公司14-16年考虑增发摊薄后备考EPS为0.40/0.55/0.75元，当前股价对应PE分别为42/31/22倍，且相比增发价溢价不到10%。上调公司评级至“强烈推荐-A”，目标价22.00元。 

风险提示：军品采购进度不达预期、民品开拓不达预期、收购整合不达预期。 

华夏幸福：打造通航联盟，经营模式再突破-构建产业共赢生态圈 

华夏幸福 600340 综合类 

研究机构：海通证券 分析师：涂力磊，谢盐 撰写日期：2014-11-12 

事件：华夏幸福基业股份有限公司间接全资子公司华夏幸福航空产业投资有限公司拟与北京通用航空有限公司、山东通用航空服务有限公司、湖北蔚蓝国际航空学校有限公司、上海捷德航空技术有限公司及北京华商创想科技有限公司建立“中国通用航空企业联盟”并签署《战略合作框架协议》。 

投资建议：打造通航战略联盟。华夏幸福本次牵手另5家企业，联合发起组建“中国通用航空企业联盟”。该联盟旨在快速实现通用航空全产业链布局，在各自领域中力争发展成为龙头企业，打造成为中国通航产业链中链条最完整、专业性最强、服务范围最大的通航服务和运营平台。 

1)通航产业前途广大。通用航空是指采用民用航空器进行公共航空运输以外的民用航空活动，低空空域(3000米以下)是通航飞行的主要范围，除公务飞行所使用的小型喷气式飞机外，其它通航业务所采用的飞机均飞行在低空空域。2010年起，我国在9个试点区域试行了将低空空域划分为管制空域、监视空域和报告空域三类的做法，目前改革试点工作正在进行中。根据中国科协、中国航空学会、通用航空专家委员会预测：未来10年我国通用航空飞机需求量约10000架。中国现有通航机场仅399个，未来10年对于通航机场的需求将达到3000个。 

2)产业持续升级，中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手构建通航联盟将为华夏幸福后期切入高端制造和军工产业奠定坚实基础。本次同盟形成后，华夏幸福下属20个园区如何与联盟成员有效对接将成为后期焦点。 

联盟模式，构建产业共赢生态圈。与产业上下游龙头企业相互建立产业联盟属公司首次尝试，有利于形成闭环生态并加速异地复制。我们认为该模式核心意义在于：1)具备闭环效应，同盟内和同盟外成员在信息交换、资源共享和协同发展等问题上具备差异；以上差异将使得公司和企业之间保持更强粘性；2)进一步强化华夏幸福平台属性和轻资产特征。我们认为同盟建立之后，幸福将更大程度成为企业和政府之间的对接平台。公司面向政府和非同盟企业的谈判能力将极大程度加强；3)同盟模式具备可复制性。一旦该模式成熟后，预计公司将在多产业链

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