流工程和浙福交流工程的平均值；我们假定上市公司在每个直流特高压工程中标金额，等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。则平高电气四交六直预计中标金额87.19亿元，为2013年公司总收入的229%，为2013年特高压收入的830%，居行业首位。而且，特高压产品技术含量高，技术及业绩壁垒高，毛利率高，特高压产品将大幅提升公司的利润。 

3、 特高压收入大幅提升今年及明年业绩公司今年前三季度收入24.88亿元，同比增长13.79%，利润4.25亿元，同比增长102.09%，利润大增是由于今年确认了溪浙特高压、浙福特高压、淮上特高压部分GIS的收入，大幅提高了公司净利率。明年将确认淮南-南京-上海部分收入、锡盟-山东全部收入、蒙西-天津部分收入、宁东-绍兴全部收入、酒泉-湖南部分收入，预计明年特高压收入比今年多15亿元，增加的15亿收入将带来3-4亿元净利润。 

4、 天津中压开关厂建成投产，提高明年业绩预计明年带来6-8亿元左右的收入，0.5-1亿元的利润。 

5、 我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平哈密南-郑州、溪洛渡左岸-浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备，基本由国内厂家供货。2014年7月2日，国家电网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布，填补了特高压交流国际标准的空白。 

6、 特高压走出国门，中标巴西特高压工程；与周边国家联网日趋紧密，打造“一带一路”经济带输电走廊；公司海外将业务进一步拓展国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。公司于2012年开始大力拓展海外业务，已中标波兰等地区多个总包项目。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC工商领导人峰会上，国家电网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。在此背景下，明年海外业务收入有望持续增长。 

7、 盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS 分别为0.64元、1.02元、1.36元，对应估值分别为23倍、14倍、11倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段，估值将有所提升，给予“买入”评级。 

8、 风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期，电网反腐进一步加深，中压开关中标低于预期 

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光迅科技：限制性股票激励计划草案出台，保障公司长期成长 

光迅科技 002281 通信及通信设备 

研究机构：长江证券分析师：胡路撰写日期：2014-11-12 

报告要点 

事件描述 

光迅科技发布限制性股票激励计划(草案)。该计划具体细则为：1、拟授予不超过644.5万股限制性股票，占公司总股本的3.17%；2、授予价格为19.52元/股；3、授予条件为：2013年度归属于上市公司股东扣非后的净利润增长率不低于10%，净资产收益率不低于5.5%；4、解锁条件为：以2013年为基础，2015年至2017年的净利润复合增长率分别不低于25%、30%和30%，该三年的净资产收益率分别不低于8%、8.5%和10%。此外，这三年的新产品销售收入占主营业务收入的比例均不得低于20%。 

事件评论 

激励计划有利于团队稳定，完善公司长效激励机制：相对于2011年的股权激励方案，此次草案在激励强度和覆盖人数上都有着显著提升。究其原因，我们认为，在新一轮国企改革启动的政策背景下，控股股东武汉邮科院积极推动国企人才激励机制的创新，通过建立股东、公司、员工的利益共享机制，稳定公司核心管理和技术人员团队，确保公司长期稳定发展。 

行权条件的设置彰显公司长期发展信心：可以看到，此次股权激励的行权条件注重公司长期经营情况。具体而言：1、从股权激励期限而言，此次股权激励设定了2年的锁定期及3年行权期，要求公司经营具备持续较快增长能力；通过行权条件的测算，在接下来的三年中，公司净利润需实现超过30%的年增长率；2、我们观察到，公司解锁条件中要求新产品销售收入占比不低于20%，显示公司积极开拓数通市场的战略意图。总而言之，行权条件反映出公司对实现长期快速发展的强烈信心。 

定增项目提升盈利能力，新市场布局确保长期成长：我们认为，伴随定增项目实施，公司将逐步提升其在光芯片领域的研发和生产能力，进一步完善芯片、器件、模块、子系统技术垂直整合；可以预见，随着关键部位芯片自给率的提高，中高端产品的盈利能力有望进一步提升。而在传统光器件市场景气度持续向上的背景下，公司持续拓展新的产品市场。具体而言：1、通过整合有源和无源器件产品资源，进入市场空间巨大的数通产品市场；2、基于动态可调光器件技术平台，公司积极发展光传感器、可穿戴设备等新产品。我们认为，公司横向拓展能力极强，长期发展空间巨大。 

投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2014年-2016年全面摊薄EPS为0.91元、1.18元、1.54元，重申“推荐”评级。 

上海梅林：增发在即+外延并购

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