，长期利率下行提升配置价值。 

虽然铁路货运能力整体过剩，大秦处于“黄金线路”并具有价格优势，短期内分流压力不大。随着GDP增速放缓，预计长期利率将成下降趋势。2014年以来10年期和30年期国债到期收益率均下降100个BP，无风险收益率下降将提升公司配置价值。 

5、预测2014-16年EPS分别为1.05元、1.07元和1.10元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 

目前股价对应14年PE为8.5倍，14PB为8.3倍，估值较低，而当前股价对应股息率(假设分红率相同)高达5.9%。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 

6、风险因素：煤炭需求大幅放缓、进口煤量大增、大盘系统风险等。 

中来股份：光伏涂覆膜市场领先者，成长潜力巨大 

中来股份 300393 电力设备行业 

研究机构：国海证券 分析师：代鹏举 撰写日期：2014-11-12 

近日我们调研了中来股份，了解公司经营情况和发展规划。 

全球光伏装机量的增长将形成对背膜需求的强劲拉动。2010年全球背膜市场需求近1.4亿平方米，2013近2.7亿平方米。根据EPIA预测，在政策利好情况下，2017、2018年全球光伏新增装机容量分别为62GW、69GW，按太阳能电池组件转换效率约为16%、1GW太阳能电池组件大约需要700万平方米背膜测算，对应的太阳能电池背膜需求量分别约为4.34亿平方米、4.83亿平方米，太阳能电池背膜市场前景较好。 

涂覆型产品拥有更高的性价比，顺应了未来太阳能电池背膜的发展趋势。在氟膜、胶粘剂主要依赖进口且技术难以取得重大突破的情况下，发展涂覆型背膜是实现背膜国产化的有效路径。目前涂覆型背膜占比仅有10%，渗透率提升的空间较大。太阳能背膜主要有复膜型和涂覆型两种，有效组分均为PET基膜和氟材料，氟材料若以氟膜的形式通过胶粘剂复合在PET基膜上，即为复膜型背膜；若以氟碳涂料的形式通过特殊工艺直接涂覆在PET基膜上，即为涂覆型背膜。公司产品是是涂覆型，生产中无需使用胶粘剂，不受氟膜和胶粘剂供应限制，原料价格低；涂层和PET基膜的层间结合力强，不产生分层，一体化程度高；此外生产工艺工序少，耗能低，拥有较高的性价比。但涂覆型背膜仍是进入市场较晚，需要一定时间推广，未来其渗透率提高空间巨大。 

公司是业内最先实现涂覆型太阳能背膜产业化生产的企业之一，其涂覆产品从技术、质量、成本、区位、客户认可度等方面均具有较强的竞争优势，过去三年利润复合增速近50%。公司产品是国内首家同时通过德国UV、美国UL和日本JET太阳能背膜认证的企业。目前产品已经被韩华新能源、晶科能源、中利腾晖、阿斯特、无锡尚德、英利、中电电气、浙江正泰、西安普瑞新特、浙江起鑫、宁夏银星等众多光伏企业披量使用并获得认可。 

公司高管深耕光伏行业多年，战略清晰，公司未来成长潜力巨大。预计其2014-2015年的EPS分别为1.05元、1.32元，给予“买入”评级。 

风险提示：光伏行业政策变化风险、公司销售不达预期风险。 

平高电气：特高压收入弹性居行业首位，受益电网建设走出国门 

平高电气 600312 电力设备行业 

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2014-11-12 

事件：11月10日，APEC会议上，国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设，与中亚五国实现输电联网。 

11月4日，国家电网公司召开“两交一直”特高压工程开工动员大会，工程总投资683亿元，计划2016年全部竣工投产。 

10月15日，锡盟-山东交流特高压工程主设备招标，预计本月定标。 

9月22日，宁东-绍兴直流特高压工程主设备招标，预计本月定标。 

主要观点： 

1、 今明年两年保守将开工四交六直共十个特高压工程，国网公司还将于2018年底前建成另外的“五交五直”十个特高压今年以来，特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。今明年开工的十个特高压中，锡盟-山东、宁东-绍兴、淮南-南京-上海3个特高压工程已核准并开始设备采购；榆横-潍坊、蒙西-天津南、锡盟-江苏、上海庙-山东、山西-江苏5个特高压工程完成勘察设计采购；另外，酒泉-湖南特高压工程已获环保部认可，预计明年初核准；丽江-深圳特高压工程为南方电网的工程，最迟也将于明年核准。在此十个工程之外，国网公司还将于2018年底前建成准东-四川、蒙西-长沙等“五交五直”十个特高压工程。“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输。 

2、 按照过去的中标金额，预计四交六直中标金额为87.19亿元，为2013年公司总收入的229%，为2013年公司特高压收入的830%，居行业首位在国家电网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中，平高电气在每个工程均取得大额订单。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额，等于淮上交

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