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　　4Q12 营收1.74 亿元，低于我们预期

　　受11月19日媒体报道产品被检出含塑化剂影响，酒鬼酒（000799）4Q12 营收、净利大幅下滑，虽净利增幅基本与 1 月15日公司预增公告相符，但 4Q12 营收降幅超出我们预期，表明塑化剂事件对公司真实业务影响严重。

　　高、低端产品齐受塑化剂影响，省外增长分化明显

　　2H12，酒鬼酒高端产品酒鬼系列同比增长约40％，低端的湘泉则仅增长8.7％，这可能表明高、低端产品均受到塑化剂事件影响。分区域来看，省内2H12增长65％ ，但华北区域下半年增长4.7％，华东、华南则保持100％以上增长，不同区域增速差异大体现了酒鬼酒省外大招商模式特点。

　　预收款为1Q13 留有一定余粮，但估计1Q13 难有大起色

　　4Q12，酒鬼酒预收款仍有3.49 亿，但我们推算公司当季收到经销商预收款仅1.27 亿，滑落至 1Q10 水平。考虑塑化剂事件发生在 11月末，这可能表明，一方面经销商12月份基本上应该没有打款；另一方面，公司在尽量为 1Q13 留出余粮。根据我们对部分经销商的调研，我们估计1Q13 酒鬼回款仍难有大起色。

　　2013调整年，恢复评级，下调至“中性”

　　受塑化剂事件影响，我们估计酒鬼酒2013年将是调整年，需要重新恢复经销商体系信心，并帮助经销商重新构建营销网络，这并非易事。我们预计2013-2015年EPS为0.74 、0.87 和1.01 元，动态PE为39、34和29倍。塑化剂事件对公司影响已明朗，我们恢复对酒鬼酒的评级，下调至“中性”评级。

　　风险提示：政府三公治理进一步加剧对酒鬼酒的冲击。

　　（平安证券）

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　　雪兰诺或退出中国市场，金赛份额有望跨越性提升。我们判断，瑞士雪兰诺可能由于在与金赛药业的竞争中节节败退（市场份额从2006年的39％下降至2011年的18％），而战略性地在生长激素领域退出中国市场，以节省其在销售团队上的巨额投入。我们预计瑞士雪兰诺2013年市场份额下降至6％（尚有少部分库存产品的销售），2014年将下降至0％。如果这一判断正确，2013- 2014年金赛药业的市场份额有望跨越性地上升至64％、72％，巩固其在生长激素市场的垄断地位。

　　“长效生长激素”获批可能性极大，意味着什么？重磅新药长效生长激素在经历3年的等待后，即将进入现场检查阶段。这意味着新药审批的实质环节—专业审评已经通过，我们认为之后的现场检查不过是例行流程，长效生长激素获批的可能性极大。“长效”对中国，意味着首个真正“原研药”的诞生；“长效”对生长激素市场，意味着9倍的空间；“长效”对金赛，在生长激素领域独揽天下，拥有难以撼动的霸主地位。预计未来金赛的生长激素产品线将打造成40亿量级的“重磅炸弹”。

　　13年30倍估值贵吗？且看Genentech。世界顶级的生物制药企业Genentech 2000年估值曾高达135倍，1994-2008年平均估值为62倍！对于即将推出我国第一个真正意义的“原研药”的、相当于1998年Genentech的公司，我们认为，应给予金赛药业13年至少45倍的估值。

　　上调目标价至110元，建议增持。公司豪华重磅新药梯队13年有望陆续登场，未来将向200亿市值迈进。我们预计12-14年EPS为1.82元，2.60元，3.60元。上调目标价至110元，建议增持。

　　（国泰君安）

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　　定向增发方案：桂冠电力（600236）拟向大唐集团、广西投资、贵州产投非公开发行约43亿股（大唐集团28亿股、广西投资13亿股、贵州产投2亿股），以153亿元的价格收购这三家公司持有的龙滩水电站85％股权，发行基准价格约为3.6元。

　　收购价格可接受：龙滩水电站2012年底的净资产约为53.8亿元，预估价值约为180亿元，评估增值率约为234％，即收购PB为3.34倍，明显偏高；正常来水情况下，龙滩水电站发电量为156.7亿千瓦时，净利润可达到13亿元，则收购PE约为14倍，基本合理；如果从重臵成本来看，本次交易的单位装机价格约为7，137元/千瓦，低于新机造价。

　　规模翻番：本次交易完成后，公司已投产的总装机容量将由504.3万千瓦增加至994.3万千瓦，增加比例约为97％ ；权益装机容量由386.5万千瓦增加至803.0万千瓦，增加比例约为108％。

　　大股东持股比例上升和后续资产注入：本次交易完成后，大唐集团持股比例将从50.51％上升至59.94％，有利于桂冠电力的后续发展；本次只收购了龙滩水电站85％股权，剩

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