近期我们调研了红宝丽，交流公司最新经营情况。

　　投资要点.

　　公司2013~2015年有望恢复稳定增长.

　　公司2013~2015年净利润增长主要来自于如下几个项目:（一）6万吨硬泡组合聚醚再融资项目投产；（二）4万吨异丙醇胺产销率逐年提升；（三）1500万平方米聚氨酯保温板材产能陆续释放；（四）EVA胶膜产销量逐步提升。

　　公司2013~2015年逐步消化6万吨新增组合聚醚产能.

　　公司再融资金项目6万吨硬泡组合聚醚预计2013年上半年投产，届时硬泡组合聚醚产能达到15万吨，预计未来国内下游冰箱、冰柜市场恢复增长，出口、冷藏集装箱、建筑保温市场大规模启动后，2013~2015年公司硬泡组合聚醚销量逐年提升，足以消化6万吨新增产能。

　　异丙醇胺国内市场逐步启动.

　　预计公司2012年异丙醇胺销量为3万多吨左右，国内销售占比提升到40％左右，未来随着国内逐步市场启动，异丙醇胺销量稳步提升，毛利率基本稳定。

　　公司聚氨酯保温板材2013~2015年迎爆发式增长.

　　2012年12月，国家公安部消防总局发布文件取消65号文件，聚氨酯保温板材相比较EPS、XPS等有机材料而言，性价比最高，B1阻燃级聚氨酯保温材料需求空间将打开。2012年11月，公司首条250万平方米投料试车成功，估计聚氨酯板材连续化生产线稳定后毛利率20％~30％之间，预计2013~2015年其他连续生产线陆续投产，聚氨酯板材业务2013~2015年将迎爆发式增长。

　　公司EVA胶膜静待下游光伏回暖.

　　公司太阳能电池封装EVA膜产能1200万平方米，产品顺利通过中电等几家大厂认证，2012年受光伏行业低迷的影响，基本上没有安排销售，公司EVA胶膜销量提升依赖下游光伏行业回暖。

　　盈利预测与投资建议.

　　公司硬泡组合聚醚增量来自再融资项目投产，聚氨酯板材业务为未来最大看点，我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.16元、0.24元和0.34元，目前股价对应于2012~2014年动态PE分别为39、27、19倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示.

　　宏观经济增速放缓，冰箱等下游需求低迷；聚氨酯板材推广进度低于预期。

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　　三诺生物（300298）:业绩符合预期，血糖试条高增长

　　300298[三诺生物]医药生物

　　研究机构：兴业证券（601377） 分析师： 项军

　　公司的年报业绩和一季报预告均符合我们的预期。

　　血糖仪的投放量和血糖试条均维持高增长。2012年公司实现销售收入3.39亿元，同比增长61.69％，其中血糖测试仪的收入为5，842万元，同比增长8.53％，从血糖仪的投放量来看，我们预计公司在2012年实现了超过140万台仪器的投放，同比增长80％左右，超出市场预期，只是由于血糖仪价格的下降，导致收入增长缓慢；配套专用试条的收入为2.79亿元，同比大幅增长79.16％，预计内销试条销量增长接近80％，价格小幅下降，内销试条的收入增速在70％以上。无论是血糖仪的投放量，还是内销试条的销售，都维持了高速增长的态势。

　　试条毛利率大幅提升。报告期间，公司的综合毛利率为70.17％，同比提升0.09个百分点，其中血糖测试仪的毛利率为8.53％，同比大幅下降；配套专用试条的毛利率为83.16％，同比提升3.14个百分点。血糖测试仪的毛利率大幅下降在意料之中，因为公司为了促进血糖仪的销售，不断降价产品的价格；试条的毛利率提升，主要有两个原因:1）报告期间公司的试条出厂价基本维持稳定，仅小幅下降；2）试条高速增长带来规模效应，单位生产成本下降，公司也推进精细化管理，加强了成本控制。展望今年，我们认为公司的毛利率仍有望小幅提升，因为高毛利率的内销试条占比将继续提升，产品结构继续优化。

　　期间费用率上升较快。2012年公司的销售费用率为26.34％，同比大幅上升9.85个百分点，销售费用同比增长158.6％，主要原因有:1）公司销售人员从2011年的不到200人增加到了2012年底的362人，销售人员工资有所增加；2）为了进一步提高公司产品的市场影响力和市场占有率，市场促销投入费用同比也大幅增长。公司的管理费用率为8.03％，同比上升1.27个百分点，主要是上市相关费用增加了406万元；财务费用为-1，596万元，由于公司在2012年上半年成功上市融资，利息收入增加1，330万元。我们认为，公司目前仍处于快速占领市场，有效提高市场占有率的阶段，预计今年的销售费用率将仍然维持在高位，但可能比2012年小幅下降。

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