2013Ql收入与净利润增速均有望达到30%以上，将超出目前市场预期。

　　“高端品牌管理集团”策略打开未来空间。我们重申看好公司的观点，其逻辑己不仅限于其主品牌的相对竞争优势和成长空间，更多是源于公司“高端品牌管理集团”策略打开了更远大的发展空间。除已释放业绩的港澳新市场业务，预计高端品牌代理、高端量身定制业务2013Q2起便有望明显贡献收入，而高端精品百货业务亦在稳步推进中。综合测算公司2013年收入增速有望接近40%，净利润增速30%以上确定性较高。

　　风险因素。1.高端服饰消费压力增加；2.若公司直营门店收入低于预期，将导致费用率上升；3.公司较高净利率持续提升压力增加。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司2012年业绩增长靓丽，2013Q1亦有望再超预期。看好公司“高端品牌管理集团”策略打开了未来空间，其新业务目前己渐入佳境。预计2013年收入及净利润增速将分别为接近40%，以及30%以上。故上调对公司2012/13/14年EPS预测至1.68/2.25/3.00元（原为1.65/2.19/2.90元），目标价上调至56.25元（对应2013年25倍PE），维持“买入”评级。

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　　海正药业（600267）:ThermoDoxIII期结果不理想，产业升级趋势不改

　　600267[海正药业] 医药生物

　　研究机构：安信证券 分析师：陈宁浦

　　ThermoDoxIII临床研究未达预期目标，与Celsion公司合作终止。

　　Celsion公司宣布ThermoDox？联合射频消融在原发性肝癌的三期临床研究（HEAT研究）中显示其并没有达到改善无疾病进展期（主要临床研究终点）33%的既定目标，但目前该临床试验总的生存率数据和亚组分析结果尚未公布。海正药业将终止与Celsion公司签订的关于ThermoDox？在中国大陆、香港和澳门地区的开发和销售意向性协议，并且不再支付后续费用。未来公司将根据临床研究亚组分析结果，特别是中国病人亚组分析结果进一步决定是否在中国开展ThermoDox？的临床研究、注册和市场开发工作。

　　创新药具有不可避免的失败风险，但海正合作开发、专利授权的发展模式值得肯定。新药研发要经历漫长的周期，即便是进入三期临床研究，仍然有大约1/3的试验以失败告终。纵观国际制药企业如辉瑞、Teva等，在其发展过程都经历过药品授权销售这一模式，并最终成长为国际制药巨头。公司与Celsion公司此前授权销售协议的签订本身即意味着国际制药企业对海正生产和销售能力的认可，证明海正具备产业升级的基础。ThermoDox？III临床研究结果虽不理想，但合作开发，专利授权的发展模式值得肯定，我们预期公司未来会持续的开拓这一模式。

　　看好公司产业升级的大趋势，维持“增持-A”的投资评级和12个月目标价21元。公司产业升级稳步推进，2014年将迎来快速增长，但产能衔接将影响公司短期业绩。我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.36/0.41/0.77元。

　　风险提示:海外市场订单的波动性；有效产能不足导致合同定制订单迟迟不能贡献收入；与辉瑞可能的合资项目的文化冲突风险。

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　　黄山旅游（600054）：西海开发落实长线增长

　　投资要点：

　　西海缆车预期兑现，拓展长线增长空间。西海缆车将于2013年“五一”前正式运营，单向运力800人/小时。运营后黄山开放面积从61.7平方公里扩大到80.52平方公里，容纳能力极大提高，对自驾游游客影响尤其大。预计西海缆车年折旧484.8万元，变动成本为6.86元/人。考虑到市场培育期，实际票价率按75%计算，只要游客净增9.3万人次以上，索道即可实现盈利。结合S218省道建设完成、节假日公路免费等利好及实际运力水平，预计理想状态下游客接待水平为103.78万人次左右，将拉动1）缆车净利润4096万元，EPS 0.09元；2）带动门票收入2.1亿左右，净利润5407万元，EPS 0.115元；3）促进西海饭店业绩联动增长。

　　冬游黄山推进给力，一季度有望扭亏为盈。根据黄山市旅委数据，从2012年12月1日到2013年1月20日，全市共接待游客285万人次，同比增长18%（12年增速为8.19%）。预计一季度有望盈利0.01元。

　　短期融资券小幅降低财务成本。公司将发行不超过7亿元（含7亿元）的短期融资券，用于偿还银行借款和补充流动资金。根据上海清算所的数据，我们预测利率约5%，利息费用（按全年计算）约3500万元。而公司目前短期借款6.6亿元，按照5.6-6%的

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