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　　中材国际（600970）重大事项点评:印度市场取得突破，百亿市场值得期待

　　600970[中材国际] 建筑和工程

　　研究机构：中信证券（600030）分析师：杨涛

　　事项:

　　公司拟投资2518万美元设立全资子公司中国中材国际（香港）有限公司，由其以约1.5亿元人民币通过股权收购与增资的方式取得印度LNVTechnologyPrivateLimited（LNVT私人科技有限责任公司）68%的股权。

　　评论:

　　印度市场开拓取得实质进展，百亿市场值得期待。

　　公司此次收购的LNVT公司在印度水泥工程领域享有一定知名度，己完成3个较大EP工程及13个粉磨车间的成套设备供应项目，其过去三个财年平均收入和利润分别为1.6亿元和0.18亿元，收购市盈率约12.5倍。印度是目前海外最大单体国家水泥工程需求市场，我们预计其年水泥产能需求达到2000-3000万吨规模，对应订单规模达到110-170亿元。但印度市场分段招标模式盛行、对EPC项目接受度低、对外国员工输入有严格限定等特点一直是公司进入的最主要障碍。此次收购有助于公司增强当地招投标及项目执行配套能力，对其打开印度市场具有重要意义。

　　钢贸事件虽对未来业绩仍存潜在影响，但性质属于非经常性损失，只待其规模边界确定。

　　公司全资子公司东方贸易因涉钢贸案有总计2.2亿元银行承兑汇票及货物丢失。目前北京中级人民法院己受理其中一部分案件，涉案金额4.8亿元（对应了总计2.2亿元中的约1亿元汇票及货物）。公司2012年业绩预减约50%，我们测算公司在此业绩预测中己计提了税前约6.3亿元的减值准备。若按比例计算，我们可以认为公司还有约4.3亿元的涉案汇票及货物未计提损失（计算方法:4.3=（4.8/1）*2.2-6.3；需特别指出，这仅是我们的推理估算，实际数额目前无法确认，有待公司进一步公告）。我们认为:此次事件属于非经常性事件，一旦未来具体损失数额得以明确，剩余损失将被视为一次性损失，并不影响市场对未来公司主业的盈利预期。

　　当前订单趋势良好，主业有望迎来稳健增长。

　　当前我国对外承包工程业务呈回暖趋势，亚、非等海外发展中国家基建需求旺盛、全球融资环境趋于宽松促水泥工程需求提升。公司当前订单趋势良好，此前刚公告3.5亿美元印尼万吨线项目。我们预计公司在2011、2012年储备的充足订单将逐渐转化为收入，水泥工程主业有望迎来稳健增长。

　　风险因素

　　钢贸事件损失超预期风险；印度市场开拓低于预期风险；水泥工程项目进度或利润率低于预期风险。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　我们假设公司2012、2013年分别对钢贸影响计提6.3亿元和4.3亿元资产减值损失，并假设公司此后不再经营钢贸业务，将公司2012/2013/2014年EPS预测由1.13/1.41门.68元下调为0.70/1.10/1.60元。考虑到公司目前工程主业呈积极改善趋势及未来印度市场打开后有望获得进一步增长空间，我们维持公司16.8元的目标价（对应2013/2014年15/10倍PE），维持“买入”评级。

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　　天立环保（300156）:再获铁合金大单，2013年高增长可期

　　300156[天立环保] 机械行业

　　研究机构：平安证券 分析师：于振家

　　公司铁合金炉改造业务再获大单。公司公告与临沂亿晨镍铬合金有限公司签订《临沂亿晨镍铬合金有限公司6×33MVA镍铬合金生产线项目（土建施工除外）总承包合同书》，合同标的包括6台33MVA密闭镍铁炉和3台套L90m带式烧结机界区内本工程总承包，合同金额达到5.68亿元。项目分两期建设，第一期执行合同金额1.89亿元。合同的签订将对公司2013、14年业绩产生积极影响。

　　订单充足，主业保持平稳发展。从引进国外技术进行消化吸收，到提供自己的产品，再逐渐过渡到提供工程总包服务，公司在工业窑炉改造方面已经获得了市场认可，电石、铁合金项目今年都有重大斩获。根据公司收入情况测算，加上11月份签订的7.7亿乌海项目订单和新签5.7亿临沂订单，目前公司未执行订单规模约20亿。公司在传统业务方面保持积极的态度，仍有多个项目在谈。

　　2012年公司业绩略低于预期，2013年高增长可期。公司近日发布业绩预告，2012年净利润同比增长20%-40%，对应EPS为0.32—0.37元。我们预计最终结果将接近上限，略低于市场预期。2011年公司订单额实现翻倍增长，但受下游需求景气度低影响，公司项目进展较慢，导致2012年确认收入低于预期。随着需求复苏，充足的订单将为公司主业增长形成有力保障。

　　新业务开展效果良好，追求转型值得肯定。在传统业务景气度进入低谷的情况下，公司提前布局，在多个

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