棕榈园林（002431）：平台驱动，周期共振

　　园林行业发展及其商业模式。园林景观行业处于黄金年代。（1）地产园林：房地产专业化和标准化将推动地产园林集中，导致强者恒强，平台服务能力（包括区域覆盖，一体化服务和资金实力）是竞争关键，具有稳定增长的特点；（2）市政园林（含生态修复）：资金实力是竞争关键，具有脉冲式成长的特点。

　　棕榈园林进入竞争力释放期。（1）地产园林进入服务平台收获期，棕榈地产服务平台基本覆盖全国房地产市场，实现了对地产企业贴身服务，业内第一。2011-2012年为培育期，参考亚厦和金螳螂（002081）案例， 2013年起进入收获期；（2）市政园林储备合同锁定高增长。棕榈具有融资优势，目前储备合同约36亿（另有8亿框架协议），预计是2012年收入的9倍左右，战略调整将提升订单质量，锁定未来几年高增长。

　　周期共振，迎接主升浪。预计2013年起，棕榈地产园林服务平台进入收获期，市政园林维持高增长，利润率回升（收入与人员更匹配，财务费用边际增速放缓），大型房地产投资上行引领行业，公司生命周期与行业生命周期共振，预计2013年EPS1.39元，目标价41.3 元。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　2013年股价分两步走。第一步验证大型房地产新开工拐点预期，完成估值切换，即股价由2012年27.5倍调整2013年市场一致预期的27.5 倍；第二步围绕市场分歧展开博弈，股价由市场一致预期的27.5倍调整到我们预期EPS（比市场一致预期高约20%）的30倍，即约41.3元。

　　风险因素：营运资金风险、房地产调整风险、市政园林低于预期和管控风险。

　　（招商证券（600999））

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　　渤海租赁（000415）：优势叠加 空间巨大

　　股东背景为公司业务扩展提供强有力支持。海航集团的产业背景及与多个地方政府良好的战略关系能为公司业务扩张提供帮助。

　　海航内部租赁平台的整合为公司发展提供想象空间。海航集团拟以公司为平台整合下属租赁业务资产，在条件成熟时逐步将其余四家租赁公司股权注入上市公司，逐步解决潜在同业竞争问题。

　　公司资本金雄厚，财务杠杆和ROE有较大提升空间。公司的财务杠杆和ROE偏低。融资租赁行业中，内资租赁公司的财务杠杆上限是10倍，金融租赁公司的财务杠杆上限是12.5倍，但目前公司的财务杠杆仅3.22倍，ROE也5.12%。根据我们对行业的调研情况，银行系金融租赁公司的杠杆较高，而内资租赁公司，由于目前尚不能通过发债、资产证券化等手段来进行融资，报表所反映的财务杠杆一般6-7倍左右。假设利差为2.5%、取10%的营业收入作为资产减值准备，即使按照6倍的杠杆，公司的ROE应该可以达到13.2%左右。随着未来金融环境改善，公司的财务杠杆和ROE还将有进一步的较大提升，按照10倍财务杠杆来计算的话，公司的ROE将会达到19%左右!

　　租赁牌照齐全，融资渠道多样，融资成本降低。公司同时拥有内资租赁公司和金融租赁公司牌照，在租赁公司中实属难得，不仅融资渠道多样，而且降低了融资成本。公司作为A股唯一一家上市的租赁公司，还可以通过资本市场融资，支持租赁业务的发展。

　　估值存在修复必然，维持“买入”评级。海航集团的战略性收缩渐见成效，重获金融机构认可。租赁行业盈利模式类似银行，且能受益于金融制度变革和非银行融资体系的大发展，和银行近期40%的涨幅比较，租赁行业存在估值修复必然。预计2012-2014年公司EPS分别为0.38元、0.54元和0.71元。公司PB仅1.23倍，动态PE仅14倍。目前估值与海航资本2011年对公司重组的成本基本相当。预计融资租赁业未来5年保持30%以上的增长速度，且公司的ROE提升空间巨大，公司目前估值安全，业绩高增长可期，维持买入评级，目标价12元。

　　（中信建投）

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　　西藏旅游（600749）：游客高增长渐入佳境，资源再整合轻车熟路

　　雅江景区游客增长4成多，游客量接近30万逐渐走向规模化

　　2012年全年雅江景区游客可达到28万以上，较去年同期增长40%左右；增速超出我们之前的预期，在上市公司主要景区中也是增速最快的。但是年内游客结构有所改变，低价团增多，收入增速将不如游客增速明显。随着景区

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