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江西铜业(600362):TC/RC回升带来盈利好转
投资建议:
预计公司2012-2014年每股收益为1.4、1.77、2.2元,对应动态PE为19、15、12X。考虑到经济企稳、市场环境逐步向好,当前公司估值水平具备一定吸引力,同时铜价高位运行、冶炼加工费回升也将带来公司盈利回升,维持公司“推荐”评级。
要点:
事件。近日江西铜业与国外矿山企业达成2013年度铜精矿冶炼加工费(TC/RCs)协议,费用为70美元7.0美分,但与必和必拓和自由港两大企业的加工费仍未谈拢,预计谈判将延期。
2013年加工费用较2012年提高10%。必和必拓和自由港是2013年度铜精矿冶炼加工费谈判的标杆企业,2012年该费用为60-63.5美元/吨。必和必拓2013年度铜加工费谈判报价为68美元/吨,与中国企业75美元/吨的预期报价分歧较大,但谈判的结果预计也将为70美元/吨,较2012年提高10%左右。
铜行业基本面相对较好。全球主要经济体共同复苏以及美联储资产负债表再度扩张将有力推升金属价格,而作为金融属性最强的铜将继续成为首选品种。从基本面来看,铜也是基本金属当中基本面相对较好的品种,据世界金属统计局最新数据显示,2012年前11个月全球铜市供应短缺3.7万吨,而铅锌等品种仍处于相对过剩状态。尽管铜库存水平仍处于相对高位的水平,但月度进口量大幅上涨的趋势已得到缓解,随着国内家电及房地产行业的逐步复苏,预计铜行业需求景气也将缓慢回升。
行业龙头,优势明显。与国内另两大铜业巨头相比,江西铜业优势明显:1)资源自给率最高。公司在铜以及相关有色金属领域,拥有勘探、采矿、冶炼、加工为一体的完整产业链,目前铜资源储量为1100万吨,自给率约为20%,铜陵有色(000630)和云南铜业(000878)分别为6%和15%;2)铜资源品质较好,开采成本低。公司的德兴斑岩铜矿为我国第一大露天铜矿,目前矿石处理能力已达13万吨/日,产铜量约占中国20%。3)冶炼产能规模优势明显。目前公司冶炼产能为90万吨/年,铜陵有色和云南铜业产能分别为85万吨和65万吨。
风险提示:铜需求低于预期(长城证券耿诺)
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赛轮股份(601058):特保案到期与行业整合的最大受益者
公司主要生产半钢子午线胎和全钢子午线胎
公司的主要业务是全钢子午线轮胎和半钢子午线轮胎的生产。全钢子午线轮胎下游用于重卡,半钢子午线轮胎下游为轻卡和轿车。
轮胎“特保案”到期,对国内轮胎行业构成利好,13年3月份开始显现
我们认为特保案结束带来的关税调整最大的受益者是经销商,虽然轮胎生产企业只能享受25%关税中的少数利润,但由于轮胎行业利润率较低,少数利润的改善则能够导致增长率的大幅提升。
美国是公司产品的主要市场,2012年汽车数据好转
赛轮股份用于重卡的全钢子午线胎50%内销、50%出口,用于轿车和轻卡的半钢子午线胎出口占比90%,因此主要受美国轿车和轻卡的产量影响。从2012年产量数据来看,美国轿车、轻卡、轻型车和重卡等均有不俗表现。
天胶供给增加,库存高位,未来价格暴涨的可能性不大
2005-2008年橡胶树新种面积较大,橡胶树种植6年后开割的周期决定了未来几年产量增速相对较快,我们认为未来天胶价格暴涨的可能性不大。
行业整合是大势所趋,公司已跨出收购的实质性步伐
行业排名前三的普利司通、米其林、固特异占据了约46%左右的市场份额,我国轮胎企业产能普遍较小,轮胎行业规模效应决定了小产能企业盈利能力低下,国家相继出台《轮胎产业政策》和《橡胶行业“十二五”发展规划指导纲要综述》鼓励轮胎行业兼并重组以做大做强。
收购+改善的模式,产能扩张,盈利增长
公司收购+改善的模式将带来产能的持续扩张,金宇实业49%的收购表明未来仍有新的收购预期,轮胎行业的规模优势决定了公司未来盈利必然伴随着产能的提升而高速增长。
盈利预测与投资建议
我们预测公司12-14年EPS分别为0.45元、0.68元和0.90元,对应21、14和10倍PE。公司有望估值提升和业绩增长,未来两年连续超过30%以上增长,给予强烈推荐的评级。(民生证券刘威)
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