量快速增长期。12年中海油产量目标为330-340百万桶油当量，后上调至335-345百万桶，预计12年实现产量341-343百万桶；13年产量目标为338-348百万桶，11-13年产量增长较为平缓（1%-3%）。假设13年产量为350百万桶，中海油若要实现CAGR6-10%的“十二五”产量增长目标，14-15年产量CAGR需达到12%-23%。

　　中海油11-12年探井数量和三维地震数据均超出规划。公司11和12年实现探井数103和138（预测）口，超出规划7和24口；三维地震数据2.43和2.57（预测）平方公里，超出规划41.9%和33.9%。13年计划实现探井140口，二维地震数据1.54万公里、三维地震数据2.48万平方公里。13年勘探支出预算为22.8-26.6亿美元，较12年预计数增长8.0%-25.9%。我们预计13年探井数量和三维地震数据仍有望超出规划水平。

　　中海油13年资本支出继续快速增长，有助于“十二五”产量目标实现。12年资本支出预计实现91.9亿美元，略低于预算的93-110亿美元。13年预算资本支出为120-140亿美元，较12年预计数大幅上升30.5%-52.3%，其中占比分布为:勘探19%、开发70%、生产资本化11%和其他1%。

　　中海油服13年资本预算支出为40-50亿元，与12年持平，但低于09-10年水平。

　　目前80%以上大型装备作业合同已落实，但低于过去3年的90%。

　　中海油服A-H股溢价率不断缩小逐渐凸显A股价值。12年6月初至今，H股累计涨幅达60%，对应A股则下跌2%，A-H股溢价从6月1日的102%缩窄至25%。

　　中海油勘探活动保证中海油服作业量，预计14-15年钻井平台费率水平显著提升，13-15年业绩有望稳定增长，看好中海油深海战略和海外战略带来的长期成长空间，期待并购Nexen的顺利实施。

　　我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元，目前股价为17.52元，对应12和13年PE分别为20倍和15倍，维持买入评级。股价值。12年6月初至今，H股累计涨幅达60%，对应A股则下跌2%，A-H股溢价从6月1日的102%缩窄至25%。

　　中海油勘探活动保证中海油服作业量，预计14-15年钻井平台费率水平显著提升，13-15年业绩有望稳定增长，看好中海油深海战略和海外战略带来的长期成长空间，期待并购Nexen的顺利实施。

　　我们预计中海油服12、13和14年的业绩分别为0.88元、1.20元和1.46元，目前股价为17.52元，对应12和13年PE分别为20倍和15倍，维持买入评级。

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　　福星晓程（300139）:业绩增速略低于预期，BOT项目收益逐步体现

　　福星晓程 300139

　　研究机构：东兴证券 分析师：郭琪 撰写日期：2013-01-31

　　事件:

　　公司发布2012年年度业绩预告，公司2012年实现归属上市公司股东净利润9120.91万元-9914.04万元，同比增长15%-25%。

　　观点:

　　1.公司业绩持续稳定增长，增速略低于市场预期。

　　公司目前在电力载波芯片领域的市场地位稳定，PL4000系列电力线载波芯片强化了PLC通信功能并增加无线通信功能，能自动兼容北美和欧洲的PLC通信标准，可提升芯片产品的应用水平和应用范围，从而满足国内外电力线载波芯片的市场需求。

　　2012年国家电网加大了电表招标力度，全年智能电表招标预计突破7000万只。公司的中标量较2011年有一定的提升，预计全年将突破1000万片，市场份额将回升至20%-30%。公司在南方电网的一直维持较高的市场份额，市占率在60%-80%之间。公司在国内市场份额的持续提升将保证业绩的稳定增长。

　　公司的业绩预告显示，公司2012年实现归属上市公司股东净利润同比增长15%-25%，略低于市场一致预期，此前市场普遍预计公司全年净利润增长在30%左右，我们认为可能是公司的毛利率低于市场预期所致。目前在国内智能电表招标的过程中，各省网根据电力载波芯片频段制式的不同，考虑兼容性，一般在一个地域选择一两家厂商。市场竞争的加剧导致公司产品的毛利水平有所降低，我们预计公司综合的毛利率将在47%左右。

　　2.公司持续拓展海外项目，奠定未来增长基矗

　　公司控股加纳CB公司与加纳国家电力公司签订了《中部及西部省配网线路扩建项目合同》，合同金额2000万美元。该项目进展略慢于预期。去年三季度已经启动小规模施工，由于加纳国家电力公司在配合出关的工作上时间有所延迟，公司已于去年四季度启动项目，预计随着工程效率的逐步提高，年底会有部分业绩体现。

　　去年12月13日CB公司又与加纳国家电力公司签订了《阿善堤西，阿善堤东，东部及沃尔特区配网线路扩建项目合同》，合同金额2000万美元。CB公司负责项目所需的电力设备及物料的采购及施工建设。加纳电网公司付14%采购金额的施工费，垫付资金在项目实施一年后分48个月支付。该合同的

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