赛轮股份（601058）:轮胎行业快速成长的后起之秀

　　赛轮股份 601058

　　研究机构：东兴证券 分析师：梁博 撰写日期：2013-01-31

　　2013年全球轮胎需求将重新回到增长轨道，增幅约5%左右。预计国内轮胎行业2013年产销量增速为16%，好于2012年的12%。其中配套胎市场增速约10%，替换胎市场增幅约15%，出口市场增幅约20%。2013年轮胎行业的经营环境将好于2012年，但行业竞争依然激烈。美国停止征收我国半钢胎的特别关税，2013年国内半钢胎出口局面将好于2012年。

　　赛轮股份积极展开外延式扩张，半钢胎收入占比快速增加。2012年赛轮进行了4项并购，其中收购沈阳和平、金宇实业使公司的轮胎权益产能增长约50%，抢占了行业先机。公司抓住了半钢胎需求快速增长的机遇，2008年以来半钢胎的收入占比从不到10%快速增长至48%左右。

　　加强管理，公司经营效率提升。2012年公司毛利率、销售利润率等经营指标逐季提高，2012年3季度公司销售利润率约3%，追上了处于领先地位的风神和双钱。公司ROE水平约8%，在上市企业中处于中游水平。2013年公司销售利润率、资产周转率等指标仍有提升空间，预计ROE水平将继续上升。

　　公司2013年业绩增长前景较为明确。2013年赛轮股份业绩增长主要来自2方面:（1）青岛工厂半钢胎产量还有约200万条提升空间，预计可新增净利润约1000万元。（2）沈阳和平收入和利润并入报表，金宇实业净利润将按照权益法记入投入收益，这部分有望贡献净利润6500万元-7500万元。2014年至2015年公司越南项目和巨型胎项目将陆续贡献利润，支撑公司业绩持续增长。

　　结论与盈利预测:预计公司2012-2014年业绩分别为0.40元，0.65元和0.82元。当前股价对应2012-2014年EPS的PE分别为22.9倍，14.1倍，11.2倍。我们认为赛轮股份是轮胎板块最具成长性的公司，12个月目标价为11.5元，维持“强烈推荐”评级。

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　　国腾电子（300101）:招标推延拖累业绩表现，等待2013年市场启动契

　　国腾电子 300101

　　研究机构：中信建投证券 分析师：戴春荣 撰写日期：2013-01-31

　　事件

　　公司公告2012年业绩预告，净利润1911.23万元-3344.66万元，同比下降30%-60%。 简评

　　北斗终端规模招标推延，公司受影响大

　　公司营收的一半以上来自北斗终端产品，相关产品的招标情况对业绩影响很大。主管机关原计划2012年进行北斗二代终端产品的规模招标，但因为采购招标测评推延，导致公司北斗终端和应用产品销售情况低于预期。即使如此，在多个单位的小范围招标中，公司仍表现优异。其中在地调局的北斗终端招标中同时中标终端产品和运营服务；国防方面也有部分收入，我们预计2012年公司北斗终端产品总体收入超过1亿元。

　　费用开支大，影响业绩

　　公司的北斗产品在国防和行业应用中具有一定优势，2012年投入研发费用和测试费用较大，上半年和前三季度期间费用率不断上升，我们预计全年期间费用率同比上升6个百分点以上，导致公司业绩下降。公司在前期的终端产品比测中成绩突出，由于招标还未开始，预计测试结果将在较长一段时间内有效。虽然费用率明显提高，但积极的投入也为公司未来在各项招标中取得较好的份额打下坚实的基矗

　　北斗应用市场逐渐启动，公司业绩弹性大

　　北斗二代导航系统于2013年正式向亚太地区提供区域服务，北斗设备的大规模应用真正有了实现的基矗近期北斗终端设备在不同领域应用的多项报导显示出国家推动北斗产业发展的坚定决心，也反映出北斗应用市场已逐渐启动。

　　我国地缘安全问题日益突出，而军方单兵手持、车载、机载、舰载的导航定位设备均为GPS设备，一旦开战或将受制于人。出于维护国家主权和领土完整的需要，国家正加速推进北斗终端产品在国防领域的应用，并已制定了规模较大的投资计划。而在2011、2012连续2年北斗终端产品招标未达计划，且北斗产品已日趋成熟的情况下，或将在2013-2015的3年间集中投资，北斗产品在国防应用领域将迎来历史性市锄会。

　　公司营收一半以上来自北斗终端，而且主要集中在国防领域，虽然2012年北斗二代终端产品规模招标最终没有实现，但公司在相关的比测中成绩突出，已打下良好基础，一旦招标启动将获得较大份额，业绩将获爆发性增长。

　　视频项目将成为新增长点

　　2012年公司视频产品也受到了招标进度慢的影响，营收低于预期。201

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