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　　戴维医疗：涉足干细胞存储业务，迈开孕产一体化坚实第一步

　　(一)涉足干细胞存储业务，空间巨大前景广阔

　　公司此次收购的目的是立足于主业，积极拓展相关产业链，进行相关一体化，发现新的利润增长点，增强公司核心竞争力。这次投资完成之后公司也将进入干细胞存储，细胞再生医疗这一前沿领域，从广泛意义上讲两块业务都属于孕产行业，都是围绕产科新生儿的相关业务，未来有望产生良好的协同效应，我们推测公司未来在妇产科新生儿领域有望持续突破，实现孕产一体化大布局。

　　公司此次拟参股的希瑞科技成立于2014 年4 月，主要经营范围是干细胞、基因检测的技术开发、转让、服务、咨询；干细胞储存技术服务等；公司目前所从事的主要是上游的干细胞存储行业，收入主要来自在新生儿脐带/胎盘干细胞的储存服务(包括胎盘间充质干细胞、脐带间充质干细胞)。新生儿干细胞储存业务开展模式为，希瑞科技与产妇在新生儿降生前签订储存服务合同，收取干细胞的制备、检测费用及储存费用。合同约定希瑞科技在产妇分娩的医院配合下，采集新生儿的脐带、胎盘等组织，由希瑞科技进行干细胞的分离、制备并通过相应检测达到希瑞科技干细胞库的入库标准后，将制备好的干细胞存入干细胞库储存。目前公司以自体库为主，在江苏无锡、广东佛山有两个库，每库实际容量分别为30 万份，建有符合GMP 的中心，都已实际投入并运行。另外，公司子公司在佛山这边，也与广东妇幼保育院已经签订了合作协议。目前销售团队在江苏、上海、浙江、湖北、广东、北京都有覆盖，业务合作超过40 家医院，通过一年的运作目前已有100 例+存储量。销售团队有60 人，核心技术团队20 个。公司未来规划为覆盖产业上下游全方位的细胞治疗公司。

　　我国干细胞市场空间巨大，前景广阔。我国干细胞市场规模大概2009年为20 亿，2012 年已经增长到60 亿。由于政策法规方面的原因，目前我国干细胞的研究主要还是集中在上游新生儿干细胞存储领域。新生儿存储费用大概2-3 万，目前发到国家和地区脐带血存储率10%以上，我国只有1%，所以市场空间大。如果按照我国每年1600 万新生儿，存储费2 万元，1%-10%存储率，预计有32-320 亿市场规模。

　　(二)三大战略直指未来，孕产一体化前景可期

　　公司未来发展的三大战略为：

　　第一、传统产业婴儿保育设备继续领跑细分市场，加速新产品研发拓展。

　　第二、吻合器业务作为新增长点做大做强，已经有注册证，希望再造一个戴维。

　　第三、相关多元化，做孕产行业一体化拓展，产前、产中、产后全方位布局突破。

　　我们认为公司未来会继续做实主业，婴儿保育行业继续做龙头领跑，吻合器业务加速发展，争取早日再造一

　　公司投资建议

　　预计2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.24、0.30 元，以6 月30 日收盘价计算，市值为115 亿，我们认为公司作为产科稀缺标的，未来孕产一体化产业布局前景空间巨大，市值仍有较大提升空间。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长，子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维，孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动，公司估值提升空间广阔。公司参股希瑞，进军干细胞存储领域，我们这是公司未来孕产行业一体化大布局的第一步，后续突破仍值得期待。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

　　主要风险因素

　　高端婴儿培养箱对同类进口产品的替代低于预期；吻合器业务扩张速度低于预期；孕产行业一体化布局进度低于预期。个戴维，最亮点的是孕产行业一体化布局与拓展，我们认为孕产行业一体化具有千亿规模，尚无龙头，若早日进入并有所突破，前景一片大好。

　　银河证券 李平祝

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