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　　西王食品：玉米油维持较高增速，品类扩张有望加速

　　西王食品

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持。维持 2015-16 年 EPS 预测 0.54、0.67 元，维持目标价 28.1 元，对应 2015 年 PE52 倍，维持增持。

　　豆油价企稳、渠道改善见效助销量维持较快增速。2015 年来豆油价跌破成本线、 已趋于稳定，预计后续再大幅下降的概率不大，豆油的替代效应有望逐步减弱，玉米油行业销量增速有望改善。2014 年下半年起公司开始改善渠道管理，包括更换不合格经销商、关注经销商库存、管理终端动销等，2015Q1 起效果开始显现，预计 Q2 小包装玉米油出货量仍维持较高增速，全年销量有望实现 30-40%增长。

　　定价能力逐步提升，未来有望成长为品牌化龙头。公司专注于玉米油生产，营销上首创“非转基因”定位，在清晰度、高度上都胜过其他竞争对手，容易抢占消费者心智，逐步成长为品牌化龙头。同时公司自 2014 年起加大高端品牌“鲜胚”的推广力度， 以提升产品结构。相比竞争对手，近两年公司已表现出更强的定价能力。

　　后续品类扩张、互联网销售布局有望加速。2014 年公司推出高端小油种——葵花籽油、橄榄油，采用进口原料、营销上宣传非转基因特性，是对玉米油产品定位的有效延伸，增长前景广阔，后续仍会完善菜籽油、亚麻籽油等其他高端油种。未来公司亦有望扩展到盐、调味品、健康食品等多品类，电商布局亦将持续完善。6 月 3 日公司保荐机构安信证券处罚期已过， 公司定向增发有望加速落地， 后续品类扩张、互联网销售布局有望加速。

　　核心风险：玉米油行业竞争加剧；原材料价格大幅上升。

　　国泰君安 柯海东,闫伟,胡春霞

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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