国供销社改革关键一步，有利于提升供销社资源利用效率。

　　供销大集网络分布于低线城市与农村市场，有利于公司快速打通城乡流通体系，以O2O模式布局农村市场。供销大集一方面拥有庞大的物流园区、广泛分布于三四线城市及乡镇级农村地区的零售终端，另一方面拥有线上平台以及互联网支持技术。依托于此，公司将搭建集采购、运输、仓储、配送、销售、结算为一体的综合供应链服务平台和遍布全国各级市场的批发零售服务平台，构建连通城乡、服务三农的生态型智慧流通服务体系，成功抢占农村电商市场入口，建成之后有望成为中国最大的城乡物资批发零售平台、效率最高的城乡物资流通供应链服务平台。

　　投资逻辑：依托供销大集强大的终端优势，受益于农村贸易及消费市场广阔前景，公司未来交易规模及业绩有望实现爆发增长，给予“推荐”评级。公司原有主业为百货+超市，截至2014年共拥有14家百货门店、33家超市门店，2014年实现营业收入40亿元，净利润6094万，业绩连续3年负增长。本次非公开发行若于2016年落地，届时公司将依托供销大集强大的农村物流系统和零售终端抢占农村市场入口，以综合供应链服务和批发零售服务两大开放平台挖掘农村市场，享受农村电商市场快速发展红利，以平台交易服务费、商品购销差价以及平台增值服务费等，获取利润增量。根据公司重组完成后的备考业绩，不考虑前次收购资产非公开增发和本次募集配套资金非公开增发股本摊薄影响，2016-2017年EPS分别为0.05元、0.27元、0.41元，假设以上市公司当前市值与支付对价作为合并后公司市值，对应PE分别为108、19和12倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　长江证券 李锦

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