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　　万顺股份：价值回归，外延式扩张开启新征程

　　事件描述

　　万顺股份今日逆市大涨 10%，近一个月以来上涨近40%。股价大涨背后的原因是什么？一句话概括：价值回归，外延式扩张开启新征程！

　　事件评论

　　公司价值明显被低估。公司主营业务包括三大块，纸制包装材料、铝箔和导电膜。首先，烟标包装材料作为公司最初的主营业务已步入黄昏期，营收增速维持在个位数，其原因在于下游香烟消费市场滞涨；其次，铝箔包装即将迎来“量价齐升”的加速成长期。控股子公司江苏中基已与全球包装巨头利乐包、安姆科签订长期订单，与大客户捆绑将推动业务规模进入更高的量级，并且产业链纵向衍生以及产品结构优化将有效提升产品毛利率；再次，导电膜业务持续爆发式增长。公司的触控导电膜主要应用于手机、ipad 等小屏面板，目前已获得联想、酷派手机厂商的认证，并正处于另外几家国内外知名手机厂商的认证流程之中。加快推动下游手机厂商认证的步伐有助于产品推广，进而有望打破日本品牌垄断国内市场的局面。作为公司外延式扩展的主要项目，收割业绩的时点已经到来。总体来说，根据已公布的订单情况，我们保守估计2015 年实现净利润2.45 亿元，对应EPS0.52 元，按照智能膜企业40 倍的平均估值来测算，股价的安全底线为21 元，今日收盘价20.13 元。

　　智能膜业务产能释放带来业绩、估值双丰收。智能窗膜主要应用于汽车玻璃和建筑玻璃，借助电流达到控制玻璃透明度的效果。目前，国内市场在建筑玻璃上面的普及程度较高，根据中国产业信息网的统计数据，建筑玻璃窗膜市场规模达375 亿元，但这一市场基本被美国品牌垄断。公司自主研发的智能窗膜有望打破这一垄断局面，目前已与国内最大的智能膜加工商和渠道商众智同辉签订战略合作，2015 年年底预计新增产能2 亿元，未来公司将借助低成本优势逐步替代进口品牌，成长空间广阔。

　　外延步伐不断，发展前景超乎想象。基于导电膜的生产工艺，继智能窗膜之后公司着手探索节能膜的蓝海市场。智能窗膜拥有光控功能，而节能膜则拥有温控功能，主要应用于汽车玻璃和建筑玻璃，属于节能环保材料，此次定增募投的“240 万平方米节能膜”项目值得期待。除此之外，管理层灵活的业务拓展思路给予公司更大的想象空间。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司2015、2016 年EPS 分别0.52 元和0.64元

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