立事业部之前，考核没有细分到品类而导致的资源分配失衡有一定联系)，像坚果和花生5000 万一年不到，未来收入规模继续做大的空间巨大，(15Q1 事业部制改革已初显成效，坚果事业部收入yoy 超90%，三季度预计还会推出类似巴旦木、腰果等的更多新品)。

　　内部竞争和激励机制改善：预计公司内部股票激励方案会加速推出，落地后将大幅提升公司高管核心团队的动力，这弥补了公司此前的一大弱项；此外，当前事业部考核2 个月一次，各个事业部之间都会参加，评分靠前的会做经验分享，靠后的要做案例分析和检讨，公司上下活力十足；针对事业部的利润激励也十分明确，业绩是主要考核指标。

　　电商业务发展渐入正轨：在互联网消费习惯兴起的背景下，对于休闲食品来说，电商渠道愈发重要。洽洽的产品力是过硬的，在淘宝上销售的店铺多达2000多个，但在互联网方面的营销略欠缺，在新任电商负责人到岗之后，未来会加快人才引进，做强电商团队，(当前团队人数近20-30 人)，向行业内互联网思维走在前面的品牌学习，相信凭借公司不可替代的品牌力，未来线上销售网络会迅速赶上。

　　投资建议：预计公司15-17 年的收入增速分别为19.6%、18.7%、18.6%，净利润增速分别为26.5%、23.3%、20.6%，事业部制改革红利下经营拐点已经确立，向上空间大，同时公司估值可比行业中最低，安全边际充分；给予35X15PE，维持目标价38.5 元，买入-A 投资评级。

　　风险提示：原料价格剧烈波动；市场消费疲软。

　　安信证券 苏铖

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