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　　正邦科技：向 “现代农业综合服务商”转型，下半年有望加速落地！

　　正邦科技

　　事件：5 月14 日，公司发布非公开发行预案，拟以不低于12.79 元/股价格，募集不超过11.4 亿资金，用于生猪养殖、新建饲料厂和偿还银行贷款。同时公司公告于5 月15 日复牌。

　　我们的分析和判断：

　　1、养殖板块向“现代农业综合服务商”转型，下半年内生外延加速落地！公司养殖板块，寻求通过内生外延向“现代农业综合服务商”转型。内生方面，此次非公开发行很大部分资金用于种猪场、父母代自繁饲养项目等，将进一步扩大公司生猪养殖规模及饲料销售规模，提高公司产业影响力。有利于公司依托规模、渠道、技术优势，打造以农户、经销商为中心的综合服务平台，提升农户及经销商的生产、经营效率。

　　外生方面，非公开发行部分资金部分资金用于偿还银行贷款，有利于缓解公司财务压力，有利于公司“横向并购及产业链纵向一体化的经营策略”的执行，我们预计下半年公司外延式扩张速度将加快！

　　2、养殖板块同时迎 “行业周期+公司经营”双拐点，15 年业绩将大幅增长。1)行业周期拐点：从春节前开始，我们就在市场上疾呼养殖的春天即将来临。经过密集草根调研，我们更加坚信前期的观点，并在3 月中旬发布《反转篇之养殖业春天已然开始！》，我们认为猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。近期猪价加速企稳回升现象，验证我们判断！

　　2)公司经营拐点：从2014 年开始，公司已开始进行精细化管理，经营效率大幅提升，单头盈利出现好转。公司正常运营的养殖场，养殖成本单头已降至约13 元/公斤，较好的猪场已降至约12 元/公斤。我们认为随着公司精细化管理水平提高，公司盈利能力提升将逐步显现。预计公司2015-2017 年实现生猪出栏量为220 万头、260、300 万头。公司业绩弹性也将充分受益于行业反转及经营效率提升。

　　3、种植板块：顺势而为，打造农资服务平台：3 月4 日，公司发布了收购方案。子公司正邦(香港)贸易以现金收购正邦生化100%的股权。正邦生化2013 年归属于母公司净利润5290 万，承诺未来三年扣非归属母公司净利润累计不低于1.65 亿元。在土地规模化经营加速，农资整合并购的时代背景下，公司将以生化为基础，转型种植服务商。正邦生化旗下已有百美达、谷粒多2 个以提供种植大户服务为导向的植保服务公司，服务下沉到种植大户，为种植户提供种子、农药、化肥等农资产品组合及机插秧、打药、收割、烘干等一系列种植户保姆式的产品与服务。农药板块上市后，将借力资本市场加速公司农资平台的发展，提供全程作物解决方案，帮助种植户提高效率。

　　投资建议：我们预计公司15/16/17 年归属于母公司净利润4.4/5.3/6.9 亿元，对应EPS 为0.73/0.88/1.17元(生化资产并表后)。我们认为公司农资板块未来整合空间大，养殖板块迎来“行业＋公司”双拐点，同时公司转型“现代农业综合服务运营商”，我们给予“买入-A”投资评级。目标市值150 亿，目标价25 元。

　　风险提示：行业反转不达预期；销量不达预期。

　　安信证券 吴立

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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