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　　塔牌集团：区域水泥景气继续下行，新材料拓展可期

　　塔牌集团

　　事件：公司近日公布2015 年1 季报，收入约8.7 亿元，同比降约1.2%；归属于母公司净利润约1.04 亿元，同比降约34.8%；按期末股本计算的EPS 约0.12 元。

　　公司预计2015 年 1-6 月归母净利润同比降约60%~10%、至约1.42~3.20 亿元，对应EPS 约0.16~0.36 元。

　　点评：

　　1 季度区域需求同比呈弱态，景气同比、环比下探。

　　1 季度广东水泥产量同比增约2.0%，增速较去年同期下滑14.0 个百分点；但横向来看，需求状况优于其他地区，是

　　1 季度全国少数有正增长的区域。

　　公司1 季度水泥销量表现相当不错，销量约达306 万吨，同比增约28.2%。

　　区域景气自2014 年1 季度以来逐季下探，拖累公司价格表现，1 季度公司全收入口径下吨均价同比降约86 元/吨、至约285 元/吨。

　　煤价低迷，公司全收入口径下毛利同比降约69 元/吨、至约72 元/吨。

　　区域景气自高位回归，公司较高的经营效率得到体现。

　　2015 年1 季度公司吨期间费用同比降约14 元/吨，其中吨财务、管理及销售费用同比分别降约5、5、3 元/吨，资产状况、经营管理效率进一步提升。

　　公司吨净利约34 元/吨，同比降约33 元/吨。

　　在手资金充足，杠杆率再下一阶，新材料业务扩张动能足。

　　期末公司包括理财产品在内的货币性资金约达8.61 亿元，同比增约27.6%。

　　期末有息负债仅约2 亿元，占总资产比重仅约4%；资产负债率环比降约3 个百分点、至18%，既是公司历史低位，亦远低于绝大多数上市水泥企业。

　　公司2018 年新材料板块规划收入约20 亿元，目前尚在起步阶段，后续拓展加码可期。

　　维持公司“买入”评级。

　　短期水泥主业向上弹性有限。后续区域价格有望企稳、但大概率低于去年同期；公司2 条万吨线有望分别于2016、2017 年贡献增量。

　　拓展新材料业务已成为公司工作重心，公司执行力较优、达成可期。近期公司在新型及化学建材领域的布局进展顺利，增长空间的打开值得期待。

　　预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.72、1.01、1.26 元。基于公司新材料拓展预期，给予公司2016 年15 倍PE，目标价15.08 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求大幅下滑。

　　海通证券 邱友锋

文章录入：萃富投资    责任编辑：萃富

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