亿元，同比增长33.43%，实 现EPS 0.58元。2014年度利润分配预案：以公司2014年12月31日总股本2.15亿股为基数，向全体股东以每10股派发现金股利人民币2元(含税)，以资本公积每10股转10股。

　　点评：

　　2014年业绩保持快速增长，增速符合预期。2014年实现营业收入6.25亿元，同比增长85.59%，主要是由于方达下半年并表收入1.46亿元，实现归属母公司净利润1.26亿元，同比增长33.43%，业绩增速符合预期；公司毛利率由去年的45.08%上升到2014年的47.02%，主要是由于公司毛利率较高的临床统计分析业务快速扩张所致；公司销售费用同比上升较快，2014年销售费用率3.07%，同比增长0.83%，主要是由于方达及海外业务扩张费用较高所致。进一步看2015年1季度业绩预告，受方达并表影响，1季度业绩同比增速较快，我们预计公司1季度业绩同比增速超过35%。同时我们认为，公司去年下半年订单增速逐步恢复，预计随着收入逐步确认，2季度业绩增速将快于1季度。

　　各版块业务快速增长，CDE改革强烈利好公司临床业务。去年全年主要业务中，年报公布临床试验技术服务同比增长约38.71%，维持稳健增长，增速超预期原因是公司将I期临床业务并入临床试验技术服务中；公司其他业务方面，根据我们预测，公司总体数据统计业务实现收入约1.3亿元，同比增长约70%；SMO业务实现小基数的高增长，预计实现收入0.27亿，方达全年实现收入约3亿元，下半年合并报表收入约1.46亿元，贡献净利润0.16亿元，是收入和业绩同比大幅增长的重要因素之一。公司目前正在整合中心实验室业务，同时进一步开拓药物警戒等业务，均将给2015年贡献收益；2014年10月以来，CDE改革正稳步推进，近期利好政策将逐步落地，我们预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短，国际多中心临床审批也将逐步与国际接轨，公司临床CRO相关业务有望首先受益。

　　逐步与各药企形成紧密战略合作伙伴关系，积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累，与制药企业形成战略合作伙伴关系，参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系，不仅能增加当期的CRO订单，更有望建立利益共担机制，享受新药上市之后的巨额收益分成。公司已公告与沃森生物、嘉和生物、先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系，未来公司有望逐步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式，积极参与国内具有潜力的在研新药投资，为未来公司创造全新的盈利点。

　　智慧医疗蓄势待发，有望成为国内领先的医疗大数据服务平台。公司智慧医疗研究院于2013年12月成立，目前已顺利展开慢病管理、远程影像以及EDC云平台业务，2014年底公司首个乙肝孕妇慢病管理平台已经推出，目前利用国内顶尖医院资源推广情况良好，EDC云平台逐步推广中，预计将为公司积累可观的临床药物研究大数据资源，同时我们预计目前针对B端的远程影像业务也有望发展成为第三方影像诊断服务。我们预计，公司将进一步在医疗大数据领域深入布局，逐步发展成国内领先的医疗大数据服务平台。

　　拥有深厚的顶尖医生资源积淀，为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累，已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系，尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。公司于2014年12月收购北京仁智ARO业务也进一步巩固了公司对医生核心资源的把控能力。未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源，稳稳抓住医疗体系中的核心资源，并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域，借助医生多点执业的东风，全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。

　　盈利预测与投资建议。不考虑公司未来转股进度，以2014年年底股本为基准，我们预计公司2015-2016 年EPS分别为0.86元、1.17元。考虑到公司标的的稀缺性，公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间，给予公司6个月目标价94.6元，对应2015/16年110/81倍PE，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。高估值风险，新药研发环境面临不确定性的风险，业务拓展不及预期的风险。

　　海通证券 余文心

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