色纺、百隆东方占据了全球90%左右的中高档色纺纱市场份额，中小企业竞争力有限。国内外棉价差是影响纺企盈利的主要因素。2014 年，在棉价下跌的预期下，纺企谨慎下单，积极消化高价棉库存。目前，纺企的库存已经去得差不多、下游的服装企业库存有所好转，在棉价差缩窄的背景下，公司存在明显的补库存需求。为应对劳动力成本上升、环保压力加剧及出口环境恶化等压力，公司在剥离非核心业务的同时加快向东南亚地区外迁产能。在棉价相对稳定的情况下，公司业绩驱动因素在于新增产能的释放。在越南设立子公司，有助于公司通过降低原材料和人工成本推动业绩提升。报告期内，越南百隆一期全部投产并实现销售，二期项目于2015 年一季度建成并进入试生产阶段。越南百隆二期建成投产后，越南百隆总产能约占公司全部产能的30%。此外，基于对越南子公司长期发展的信心，公司今日公告将对百隆越南追加投资。本次增资完成后，百隆越南注册资本为1 亿美金，总投资达3 亿美金。公司除加大新设备投入、对原有设备进行升级外，还以市场需求为导向加强新产品研发，此举将在长期内提升公司业绩。我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.78 元、0.82 元，对应目前股价估为27.67 倍、26.20 倍。维持“推荐”评级。

　　长江证券 雷玉

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