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　　百隆东方：新增产能投放及技术升级推动公司业绩稳步提升

　　事件描述

　　百隆东方公布2014 年年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入为46.21 亿元，同比上升8.13%；归属于上市公司股东的净利润为4.74 亿元，同比下降6.72%；基本每股收益为0.63 元/股，同比减少7.35%，其中第四季度每股收益为0.10 元/股。

　　事件评论

　　新增产能投放推动业绩提升，全年毛利率小幅提升

　　2014 年公司实现营业收入46.21 亿元，同比上升8.13%。其中，棉纱销售收入为44.44 亿元，同比增长13.55%，物料销售收入为1.76 亿元，同比减少50.91%。从棉纱实物销售来看，其销售量、生产量及库存量同比分别增加21.4%、20.98%、39.60%，受产能扩大影响，棉纱库存量大幅提高。第四季度收入为10.87 亿元，同比上升9.99%，略低于第三季度10.93%的增速。在棉价相对稳定的情况下，公司业绩驱动因素在于新增产能的投放。截至目前，越南百隆一期全部投产并实现销售，二期项目于2015 年一季度建成并进入试生产阶段。此外，公司开拓海外市场效果显示，报告期内海外销售收入约16.78 亿元，占比达37.76%。受产能扩大、生产工人增加影响，报告期内营业成本同比提高7.70%，较上年度大幅增加22.95 个百分点。受此影响，公司2014 年毛利率为19.90%，比去年略提升0.32 个百分点。第四季度毛利率为15.53%，较第三季度降低6.75个百分点。

　　销量增加使销售费用大幅增加，净利率受费用率提高有所下降

　　报告期内，由于公司产能扩大、销售数量增加，销售费用同比大幅增加27.84%。随着公司加大对越南项目的资金投入，相应的银行贷款利息支出增加以及汇兑损失增加，使财务费用大幅增加至0.57 亿元。受上述因素影响，公司期间费用率为10.99%，较2013 年增加1.32 个百分点。受期间费用增加影响，公司净利润为4.74 亿元，同比减少6.72%，净利率为10.25%，较上年同期降低1.63 个百分点

　　产能增加使存货规模大幅提升，应收账款小幅下降

　　受越南项目投产、产能增加影响，2014 年年末，公司存货为26.15 亿元，同比大幅提高29.70%，其中除委托加工物资有所下降外，原材料、在产品、库存商品、周转材料及在途物资分别增加34.82%、33.82%、29.75%、234.62%和23.57%。应收账款为3.37 亿元，较年初小幅下降0.94%。

　　维持“推荐”评级

　　目前色纺纱行业已形成相对稳定的寡头垄断格局，华孚

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