平台类电商公司。

　　(二)基础业务稳健、创新业务加速

　　公司传统代理销售业务增长 16%，顾问策划业务保持稳定。从营收结构方面来看， 资管、金融和电商等创新业务已占营收 19.5%，同比上升 11.6 个百分点；毛利贡献从 8.3%上升到 24.6%，创新业务增速抢眼。 公司推出的家圆云贷不仅在 2014 年放贷额度高达 19.7亿，也提升了代理楼盘的成单率，业务协同效果显着。公司后续还将推出多种金融产品，包括装修贷、尾盘基金、 P2P 投融资平台等。资管方面公司新签约项目 26 个，落地 16 城市，实际在管全委托项目 60 个。电商服务方面，公司顺利完成 39 个城市的业务布局，全国落地项目 154 个，12 月底云掌柜微信平台累积了 100 万会员量。

　　(三)云贷资产出表、负债率有望下行

　　2014 年底公司的资产负债率 49.3%，较年初增长 20.3 个百分点，主要是公司为推行家圆云贷，利用了银行贷款、私募基金和资产证券化等融资手段。 未来，预计随着投融资平台 P2P 的运行，公司能实现云贷资产出表的资产证券化模式的突破，负债率或见顶回落。

　　3．投资建议

　　预计 15-17 年 EPS 分别为 0.67、 0.80 和 1.03 元， 维持推荐评级。

　　4．风险提示

　　入口流量的拓展低于预期、平台价值增长缓慢。

　　银河证券 赵强

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