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　　贵州茅台：年初至今销量增长39%，高于预期

　　最新消息

　　根据3 月6 日中国新闻网的消息，在两会期间的一次访谈中，贵州茅台董事长袁仁国表示，截至3 月5 日，茅台销量同比增长39%至4,000 吨以上，销售额也同比增长32.5%。他还表示2014 年茅台集团(贵州茅台母公司)实现收入/税前利润人民币408 亿元/223 亿元，而2013 年为人民币402 亿元/222 亿元。

　　分析

　　我们认为以上数据高于我们的预期，贵州茅台高端产品迅速增长的原因在于：(1)由于大部分经销商完成了2014 年下半年的计划外供应配额，包括2014 年9 月份推出的1：2(计划外：计划内)配额，他们增加了2015 年计划内配额。虽然每家经销商配额增幅不一，但我们估算平均幅度为15-20%；(2) 今年春节假期晚于去年，因此比较基数较低；(3) 价格同比下滑7%也推动了民间消费。正如董事长所说，茅台从三公消费向商务消费和个人消费的转型并未影响其总体需求。这符合我们的预期，即到2015 年年底，个人消费在茅台销量中的占比将增长到90%。然而，公司没有提供经销商渠道的销售订单数据，有些订单销售额可能没有完成全部发货(因为经销商订单通常不会同时发货)，因此会计收入增长可能与公司提供的销售额增长信息不匹配。目前我们预计2015 年一季度收入增速为个位数低端，是建立在一季度销售订单预付款增长20％基础之上的。这两个数字存在差异主要是因为会计收入和来自经销商的实际订单预付款之间有时滞。但如果3 月份销售额能够保持与前两个月相同的势头，则我们认为我们的2015 年一季度收入增长预测面临上行风险。

　　潜在影响

　　我们的盈利预测和目标价格保持不变。重申强力买入。

　　高华证券 廖绪发,刘智景,方竹静

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