内钛白粉品质的进一步优化，以及国内钛白粉具有的价格优势(目前国外硫酸法钛白价格约为1.7 万/吨，国内约1.15 万/吨)，预计未来出口仍将保持在较好水平。

　　3、氯化法钛白粉在环保和盈利等方面具有比较优势

　　目前我国钛白粉主要采用硫酸法工艺，但该工艺污染较大，氯化法将是我国钛白行业发展的方向。氯化法采用高钛渣作原料，生产成本比硫酸法高2500 元/吨左右，但由于质量好且应用领域的区别，氯化法产品盈利优势较为明显(目前国内硫酸法钛白价格约1.15 万/吨，氯化法约1.7 万/吨)。目前我国只有个别企业采用氯化法：佰利联(6 万吨)、云南新立(6 万吨)、漯河兴茂(6 万吨产能)、锦州钛业(3 万吨)。氯化法在连续化生产环节的难度极高，同时氯化法市场空间巨大，我国每年进口氯化法钛白约20万吨，一旦取得技术突破的企业有望快速占领市场成为标杆企业。

　　4、公司是国内钛白龙头优势明显，氯化法工艺有望今年中期取得突破

　　公司现有产能包括20 万吨硫酸法钛白、6 万吨氯化法钛白(处于调试状态)，为国内除龙蟒外的最大厂家。2014 年上半年公司钛白销量约9.4 万吨，同比大幅增长约68%，预计全年产销量约20 万吨(出口占比50%多)。原料钛矿目前价格约500 元/吨(2014 年约800 元/吨)，预计未来仍将低位运行。目前为国内钛白粉需求淡季，市场价约1.15 万/吨，公司每吨盈利约800 元。按此测算，仅20 万吨硫酸法钛白就能带来1.6 亿的净利。钛白粉市场价每上涨200 元/吨，公司年化业绩增厚0.15 元/股。

　　公司6 万吨氯化法钛白项目采用国外先进技术，且在废渣和废酸等环保处理技术上具有业内领先优势，该项目有望在今年中期取得技术突破。假设项目达到满产的正常运行状态下，吨净利按4000 元测算，6 万吨氯化法钛白将带来2.4 亿的新增净利。

　　5、定增和股权激励方案彰显对行业和公司前景看好

　　此前公司公告拟向许刚等5 名特定对象管以不低于18.93 元/股定增4000万股募集7.57 亿，其中5 亿用于偿还银行贷款，2.57 亿用于补充营运资金。同时公司以10.52 元/股向763 名激励对象授予1510 万股限制性股票，业绩考核目标：以2014 年为基数，2015-2017 年净利增速不低于45%、60%、75%。本次定增公司董事长、董事和高管全额参与，再加上推出的激励方案，彰显了管理层对行业和公司前景的看好。

　　6、给予“推荐”评级

　　我们预计公司2014-2016 年的业绩为0.34、0.82、1.30 元/股(按目前股本)，在行业供需逐步改善、公司氯化法项目值得期待、激励机制到位等多重因素下，未来公司业绩有望迎来较快增长，给予“推荐”评级。

　　风险提示：氯化法项目进度低预期，钛白粉价格下跌

　　方正证券 程磊,周铮

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