中药配方颗粒维持高增长：预计2014 年配方颗粒增速接近50%，公司在广东、上海两大市场积极推广，预计北京市场的销售占比已降至50%以下。康仁堂激励机制充分，生产工艺业内领先，今年有望保持高速增长。

　　研发顺利推进：PTS 正在申报生产，今年上半年有望获批。KB 已经获得临床试验批件，正在开展临床试验。盐酸沙格雷酯的生物等效性试验正在顺利推进。

　　估值建议

　　考虑到中药行业增速整体放缓，我们下调公司2015-16 年营业收入至38.34 亿和47.92 亿(下调幅度为-10%/-6%)，下调2015-16年净利润至6.01 亿和8.01 亿(下调幅度为-7%/-5%)，下调2015-2016 年EPS 预期至1.05/1.40 元(原为1.13 /1.47元，下调幅度为-7%/-5%)，维持2014e EPS 0.80 元，同比增长35%/31%/33%，对应P/E 为31x/24x/18x。公司主导产品血必净、中药配方颗粒维持高增长，非公开发行完成后，外延式发展有望提速，维持“推荐”评级，目标价从36 元下调11.1%至32 元，对应P/E 为40x/30x/23x。

　　风险

　　药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性；中药配方颗粒市场竞争加剧。

　　中金公司 陈海刚,强静,邹朋

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