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　　中兴通讯：业绩预告超预期，受益于资本支出增长

　　业绩预告超预期

　　中兴通讯发布 2014 财年业绩预告：总收入为 812.4 亿元，同比增长 7.9%，符合我们以及市场预期(832.7 亿元)；营业利润为1.05 亿元，同比增长 107%，营业利润率超出我们预期 0.44%；净利润 26.4 亿元，每股净利润 0.77 元，同比增长分别为 94.17%和 97.44%，略超我们预期 2.6%，符合及市场预期(净利润 26.6亿元和每股净利润 0.77 元)。

　　关注要点

　　资本支出增长符合预期，中兴将显着受益。我们认为，中兴作为LTE 设备供应商龙头，将受益于几年后的 LTE 网络初期部署、容量扩充以及网络升级；容量扩充以及网络升级的利润率将相比初期部署更高。正如我们预计，中国通信服务公司的 4G 潜在市场规模要比宽带和传输网市场规模小(资本支出占比分别为 20% 和20～30%)；4G 资本支出的增长被其他部分资本支出的下降所抵消。

　　面临竞争，资本支出有望大幅增加。随着中国移动迅速扩大TD-LTE 用户规模(截至 2014 年 11 月，用户达到 7000 万)，加上中国移动拥有约 70 万个 TD-LTE 基站，我们预计中国电信将在2015 年大幅增加资本支出以抗衡中国移动。预计中国电信 2015年 4G 部署的重点将集中在前 100 个城市(仍有 80%的流量需求)。中国电信正尝试建立起可与中国移动相匹敌的 4G 网络。

　　估值与建议

　　我们认为中兴仍将是 2015 年 LTE 资本支出周期内的最大受益者。中国通信服务 4G 潜在市场规模相比宽带和传输网市场要小，而非装备类资本支出对中兴影响有限。我们上调中兴 H 股目标价2.8%至 21.8 港元，基于未来 12 个月市盈率 19 倍；上调 A 股目标价至 21.8 元，基于 A 股对 H 股 25%的历史平均溢价水平。维持推荐评级。

　　风险

　　公司全球扩张与手机品牌建设执行情况；低端智能手机商品化导致智能手机市场竞争

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