去化保守估计，可实现销量额600亿，同比增长18%。

　　土地投资仍属积极，新城市拓展加速。受土地市场过热和销售偏淡影响，公司3季度亦有意识放缓拿地节奏，但全年来看，相比其它龙头房企公司土地投资仍属积极。

　　2014年累计新增建面636.3万平，同比下降4.1%，降幅明显小于万科(-73%)和保利(-35%)。平均楼面价5472元/平米，较2013年均价上涨25.7%。分区域来看，新进入常熟、日照、博鳌、西安、句容和沈阳6个城市，累计布局城市已达30个。公司土地储备目标为一线城市、二线、三四线城市占比分别为35%、50%和15%。随着近年来深圳储备地块逐步消耗，公司一线城市土地储备已相对不足，12月相继在深圳、北京新增3宗地块，预计后续将逐步加大一线城市土地投资力度。

　　中票及可转债发行降成本，自贸区扩容受益标的。公司12月已完成50亿中票发行额度注册，参考万科(4.7%)和保利(4.8%)的发行利率和时间进度，预计首期中票发行有望在春节前完成，利率不会高于万科和保利水平。公司此前已申请发行80亿可转债(利率不高于3%)，若转债和中票均成功发行，将降低公司整体融资成本，改善公司资金状况。公司大股东蛇口工业区曾承诺：“根据招商地产的开发计划和经营需要，蛇口工业区将持续注入土地等优质资产以支持招商地产的发展”。目前蛇口工业区在蛇口拥有11平方公里土地，随着前海蛇口片区纳入广东自贸区范围，公司将潜在受益。

　　盈利预测：预计公司2014-2015年EPS分别为1.86、2.32元，对应PE分别为13.5倍和10.8倍。短期来看，公司中票及可转债发行有望降低公司整体融资成本，蛇口片区潜在土地储备丰富，直接受益自贸区扩容；中长期来看，公司近年积极布局养老、医疗、产业地产等新业务模式，未来有望成为公司新一片发展蓝海，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:销售不及预期的风险。

　　平安证券 王琳 杨侃

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