相对保守操作的第一个要点还是应该控制仓位。毕竟从内外部环境看，进入四季度后，我们认为市场很难再出现一波短期内拉升一千多点的主升段行情。这个时候降低仓位是首先需要做的工作。

　　其次，应该更加强调投资的安全边际，这需要从三个方面来保证。第一是估值的可比性，你持有的股票和市场主流股票、沪深300、上证50的估值来比。比如说个股价格好像涨到很高，像中信证券一百多块钱，但是事实上我们预期其07年业绩可能达到3块钱，动态市盈率也就30倍左右，实际上并不高，我们就认为它是可比的。

　　第二是增长的稳定性。这个其实更多来源于中长期经济发展趋势，包括行业发展趋势，公司在行业中的地位。事实上，各行业的龙头公司和一些大型国企，在未来的国资整合过程中以及宏观经济发展模式的转变中，在对资源能源的价格逐步市场化的重新定价里，可能获得更大的市场份额，这种业绩增长的稳定性也是存在的。

　　第三是基本面变动的确定性。到了目前高估值阶段，我们不能贸然靠一些传闻或者简单的预期就投资这样的公司。另外这种稳定性还来自一些金融产品的创新，能够对个股股价提供明确的支撑。比如说最近发行可分离可转债的公司，其权证的行权价事实上就是这些公司最低股价的支撑，跌破行权价就意味着买入机会的到来，这是安全边际相当高的投资方式。整体上来讲，我们希望投资者以更稳健、更谨慎的方式来参与市场，而不是完全放弃。

　　姚小军：对于基民来说，对基金的择时操作难度很大，而且需要承担相应成本，一旦市场再次上升就面临踏空风险。因此我们认为持有基金是更有效的投资选择。

　　虽然我们对市场短期走势也是比较谨慎的，但我们同样看好市场长期发展。我们预计2007年上市公司的业绩增长全年可以达到50%左右。在宏观经济快速增长，上市公司治理不断完善的影响下，再加上资产注入，上市公司业绩可能会不断超预期增长。因此建议投资者采取持有的投资策略。

　　但是持有并不代表不操作，我们可以利用市场可能发生的波动精选基金。大家可以在市场波动中精选一些长期业绩出色而且风险控制能力比较强的基金。这样既能避免短期操作带来的不确定性风险，也能更好地分享市场长期投资机会。如果投资者风险偏好程度比较低，目前市场情况下可以多配置一些债券型基金和货币基金；如果风险承受能力比较强，可以更多配置一些股票型基金和混合型基金。

　　把握价格重估主线

　　主持人：在四季度或者更长时间里，投资者可以关注哪些投资主线？

　　徐海洋：在目前的市场环境下，最重要的一条主线就是价格重估。在通货膨胀的环境里，在供给上存在一定刚性的产品将获得超额的收益。比如说房地产市场的供给端存在一定的限制，在通货膨胀的环境里，可能由于货币供应量的增加带来价值的重估。其二，我们还关注通胀套利，就是产品端处于通胀环境下，而成本端在国际定价环境里保持稳定，如航空股。第三，在温和通胀的环境下，一些商业类、食品饮料类公司可能取得一定超额收益，这里面的核心问题在于公司对产品的定价能力。如果产品在消费者心中有很强的认知度，那么它的需求刚性就比较强，可能获得一定超额收益，如高档白酒。

　　姚小军：基金目前倾向于追求资产的防御性，看中安全边际比较高的投资品种。像人民币升值、节能减排、央企整合等主线都是能够通过明确的业绩增长来抵御估值压力的投资主题。事实上，我们目前最看好的主题是央企整合，这也是我国资本市场独具的投资主线。中国的很多央企还有很多优质资产在资本市场之外，如果以市场比较认同的价格注入到目前的上市公司，就会对相关上市公司的业绩产生比较实质性的改变，会在今后一段时间内成为市场的投资主线。

　　徐海洋：我们认为央企整合和资源重新定价是一脉相承的进程。大型国企拥有的资源如果能以资本市场的定价模式来重新定价，可能会提醒大家重新看待它的价值，而这里面蕴涵着经济发展模式的转变。如果从这个角度来看，央企整合事实上是国家基础资源重新定价的组成部分。比如像中国船舶这样的企业，在资产注入的过程中直接带来了上市公司业绩的持续提升，最新数据显示，明年业绩可能达到9块钱的水平，我们不要看它绝对的价位是A股市场最贵的个股，其未来盈利发展趋势非常明确。所以这种情况下，基于长期投资的理念，我们认为这种个股还是有很强的投资价值。

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