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 2008年的新年伊始多少让人感到意外，在人们一致担心全球气候变暖时，一个几十年不遇的寒冬在毫无准备的中国人面前突然降临。当然如果事后想也不一定不合情理，一个原因是天气预报本来就是不准的，第二个原因则是由于气候变暖的另一个后果是极端天气出现的概率加大。新年股市也与这气候的严寒有些不谋而合，虽然这多少也让许多投资者意外，但这同样也不是没有理由，这些理由不仅包括美国及全球股市远低预期开局，也在于中国A股的估值没有安全边际。如果把中国A股的估值拉回到全球估值的大家庭中，再加上一点点安全边际，那么4000点也可以算是一个中性的位置。

　　有次和一个业内的名家聊天，他说他在香港和恒生银行行长吃饭，席间谈到美国次级债的事，恒生银行行长可能有些庆幸地说，当初投行来他们这推销次级债，这个在银行工作很久的行长，研究了三天没弄懂次级债究尽是如何运作的，其风险又在哪里。但他怕自己年龄大了跟不上业务的发展，就问行里的业务部门下属，次级债是怎么回事？答案也是没完全搞懂，于是这个行长想，反正做贷款业务已经挺赚钱的，这事没搞懂就先不做吧，于是它们躲过一劫。这个故事真实与否，我很难确定，不过我倒是耳闻国内两家大型银行投了次级债。为什么投呢？这个问题当然是银行管理层非常头疼的问题，不过答案也挺简单，那么多大银行比如花旗都投了，作为中国走向全球的银行当然应该参与了。

　　和一些个人投资者聊天时，我经常会举一个例子，作为个人投资者有一种方法是可以打败大盘甚至基金的。这种方法的要点有三条：相信价值投资，即股票的价格始终围绕价值波动，但价值本身及价格围绕价值的波动是有不确性的；专业的方法和一定的知识；只投资能了解的股票。比如买3到5只股票，而且是相关性不大行业不同的股票。因为投资是不确定的，所以这些不同行业的股票可以尽量让投资者东方不亮西方亮。消费类股票就选酒或零售；周期类股票选钢铁或水泥；内需的股票选银行或地产；如果再激进些再选一个技术类。选酒选茅台，买零售买苏宁；在银行中选招行，因为大银行成长性相对低一些，在地产中选万科；在钢铁中选武钢或鞍钢，因为宝钢成长性弱一些，在水泥中选海螺；技术类公司较难把握，所以可以不选也可，如果选的话可以选烟台万华或中兴通讯。这种组合在去年的收益率可能比大部基金要好，如果在2006年，甚至2005年和2004年也这种组合也同样很好，比大部分的投资者尤其是个人投资者要好。但问题是大家都不喜欢这种组合，因为这种组合并没有包括收益率最高的造船或金属或券商，而且这些股票大家都知道，没什么重组绯闻，也几乎不是当年涨幅最好的股票。（注：本文提及的具体组合仅为举例之用，均不代表作者向投资者推荐的投资组合）

　　如果要总结次级债的教训，有一点可能是最重要的。那就是银行贷款的本源业务最重要核心是对风险进行估价，并通过利息反映出来。但次级债衍生品的核心却放在了在对这些风险的组合上。这就象股市的投资，如果没有价值投资者对市场估值的把握，而希望通过组合或波段的操作来回避一样，只会掩盖风险本身，并不能减少风险。最终的结果就象今年发生的极端天气一样，在人们毫无准备的时候，灾难已经从天而降。所以2008年的股市如果是一个经常发生极端涨跌市。