4 年公司综合毛利率为22.47%,较上年同比增长0.16 个百分点。而15 年1 季度公司综合毛利率为21.84%,较去年同期同比下降0.62 个百分点。期间费用率方面,2014 年公司期间费用率同比增加1.39 个百分点至18.01%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化1.49、-0.39、0.29 百分点至16.33%、1.69%和-0.01%。而15 年1 季度公司期间费用率同比增加1.31 个百分点至16.02%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.92、0.15、0.23 百分点至14.44%、1.50%和0.08%。

　　公司期间费用率大幅上升,主要是云猴平台去年4 季度上线后,短期处于培育期,费用上升压力较大。

　　评级面临的主要风险.

　　人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩,CPI 下滑影响公司超市同店增速。

　　估值.

　　公司于 2015 年2 月顺利完成收购南城百货,考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润,按最新股本计算,我们给予公司2015-17 年全面摊薄后每股收益预测0.50、0.52、0.54 元。目前超市行业面临电子商务的渠道竞争,同时人工成本上涨压力较大,且1、2 年内云猴业务的发展对公司利润有负面影响,维持谨慎买入评级,将目标价由19.92 元上调至30.00元,对应15 年60 倍市盈率,短期有一定估值压力。

　　中银国际证券