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申万研究所首席分析师 桂浩明

　　对2009年1、2月份股市一度出现的较快上涨行情，现在人们比较一致的看法认为属于资金推动型，是在银根松动、流动性较为宽裕的情况下出现的。应该说，在市场经历了暴跌、股指处于相对低位的情况下，一旦外围资金开始介入，并且达到足以改变供求关系的程度时，就会出现这种向上的行情。其主要表现就是集中资金在某些板块中进行运作，以相对的资金优势构筑局部行情。同时，因为整体上缺乏基本面的支持，所以行情一旦形成，发展会比较快，但持续性、稳定性则都比较差。待调整出现时，也会以比较剧烈的形式表现出来。回头来看，2009年以来股市的走势，基本上也的确就是这样演绎的。在这里，人们也必须承认，这波行情现在已经基本结束了。

　　不能说资金推动型行情有什么不对，存在的就是合理的。客观而言，资金总是会寻找最能够获利的机会，在股市低迷、实体经济也没有明显起色的情况下，市场上多余的流动性一定要找到一个可以发挥能量的地方。而这个时候股市本身的未来价值发现功能为资金的快速介入提供了机会，这也就是每每在市场疲弱之际，比较容易形成资金推动型行情的原因。进一步说，这种行情也反映了部分敏感的投资者对于后市的某种乐观判断，当然这种判断还没有得到必要的验证，也未必被社会大众所接受，因此只能表现为引导短线资金的阶段性操作上。当然，它在提振市场人气以及加快股市的底部构筑等方面，发挥了积极作用。

　　在资金推动型行情已经基本到位的情况下，股市又该怎么走呢？能不能演化为价值驱动型呢？前面也提到，即便是资金推动型行情，它的出现也与参与者存在向好的预期有关。而且市场资金充裕，这本身也是宏观经济趋好的一个先行指标。所以，理论上讲，股市行情在经历了资金推动的阶段后，是存在向价值驱动方向演化的可能。而这里的关键是，两者能否顺畅地连接起来。事实上，当股市由价值驱动时，其必要条件就是宏观经济出现了好转，企业效益也将开始回升，相关股票的估值有了相应的上升空间。显然，至少在现在，人们还看不到这样的情况出现。不过，根据申银万国证券研究所最近的调研结果显示，国家的经济政策和“4万亿”投资规划已经在不少地方、不少领域逐渐显现出效果，大宗商品价格有所反弹，企业在去库存化以后开始了对新增订单的追逐，而且实际情况要比人们原先预想的要好。而分区域来看，中、西部地区的经济发展状况，更是要大大超出预期。所有这些，都提示了一个信息，也许中国经济已经走过了最为艰难的一段时光，随后有望形成小的V型反弹，从二季度起开始其复苏之旅，并且呈现增长速度一季比一季高的局面。当然，这些研究结果最终还是要让市场数据来检验其正确与否，但至少就目前掌握的情况是可以对以上的乐观信息提供支持的。而如果是这样的话，那么股市就会迎来一个新的操作机会，也就是在资金推动型行情之后，价值驱动行情慢慢开始成型。毕竟，股市不可能等到实体经济向好的数据公布以后再来对其作出反应，它是要提前行动的。当各种乐观的信息以及由此产生的乐观预期达到一定程度时，价值驱动型行情就会产生。

　　在以往的运行中，股市不乏从资金推动向价值驱动演化的实践。人们有理由相信，这次也同样存在这样的机会。站在投资者的角度，有必要高度重视现在宏观基本面的变化，捕捉价值驱动行情出现的痕迹，以便把握下一波行情的主动权。毕竟，在未来几个月内，股市出现价值驱动行情的概率并不小。当然，由于经济复苏需要经历一个艰难而曲折的过程，所以对于价值驱动行情的力度，也应该有个理性的预期。