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　　3 基金：被动长线显弱势

　　与股民可以自主选择长线、短线投资方式相比，公募基金显得相对被动，股票型基金最低60%的股票仓位，使其无论在牛市还是熊市，都得被动长线投资。

　　天相统计数据显示，2006年市场进入本轮牛市行情以来，交易日趋活跃，公募基金换手率随之攀升，2007年随着行情的深化，其换手率更是达到1.48倍。而在进入2008年以来的熊市中，基金换手率反而出现下降，与2007年同期相比，全部偏股基金的股票换手率降至0.98倍。其中，下降最明显的是开放式股票型基金，换手率从1.45倍下降到0.92倍；其次是混合型基金，从1.61倍下降到1.06倍。与之相比，封闭式基金的换手率则基本走平，由1.25倍小幅回落到1.21倍。

　　"最低仓位的限制，使得公募基金在熊市中仍须有60%的仓位被动做多，因此，随着基金今年以来股票仓位的不断下降，直至降无可降，基金操作空间已不大，换手率反倒比牛市时下降。"某基金分析人士指出。

　　相比而言，私募基金更显灵活。尹先生是一位从事私募基金管理的基金经理，今年初，当市场跌破5000点后，他就将客户账户悉数清仓，只是参与些新股申购。对趋势的正确判断，最终使尹先生规避了今年以来这轮惨烈的暴跌。

　　对此，尹先生表示，其颇受李嘉诚投资理念的影响。作为南方航空(01055.HK)、中远控股(01919.HK)以及中海集运(02866.HK)三只股票的基础投资者，李嘉诚早在三只股票IPO时，就以较低成本买入后，在去年牛市高峰时大量减持，最终锁定收益，避免了这波大幅调整带来的巨额损失。

　　李嘉诚持有南方航空最早可以追溯到1997年的招股时期，当时招股价约4.7港元，李嘉诚一直是该股的长期持有者。但在持有十年后，去年9月25日至11月30日，李嘉诚基金及和记黄埔总共进行了多达十次的密集减持，共减持近1.62亿股，套现17.02亿港元。统计显示，按当年招股价计算，这十次减持后，李氏基金获利达9.4亿港元；如果这批股份保留至今年10月底，则只剩1.9亿港元，跌幅高达91%。

　　从去年11月1日开始，李嘉诚又对中远控股进行了减持，至12月14日总共进行了六次操作，共计减持1.8亿股，套现51.72亿港元。按该股2005年上市时招股价4.25港元计算，李嘉诚获利约44.07亿港元；相反，如果这批股份保留至今年10月底，市值只剩下7.19亿港元，跌幅高达86%。

　　在同一时间段，李嘉诚还对另一中资股---中海集运进行了五次大减持，共减持5.56亿股，套现20亿港元；如果持有至今年10月底，这批股份已经跌去87%的市值，仅剩4.78亿港元。

　　李嘉诚对上述个股的投资可谓"长线投资"的典型。然而在去年港股疯狂上涨阶段，李嘉诚却选择果断卖出，套现近100亿港元。"可以说，李嘉诚对长线投资的适度把握，使其既享受到长线投资的巨额收益，也规避了长期投资的巨大风险，值得长线投资者们借鉴学习。"尹先生表示。

　　如何正确理解长期投资

　　长线投资也有技巧。首先，长线投资决不是不分青红皂白，随便抓只股票就长线投资。有些投资者认为，长线投资就是在股价低时逢低买进，然后长线持有就一定能获利。其实，股票的质地是非常重要的，如果对个股的基本面没有充分地分析研究，不管个股是否具有上升潜力，随便抓只股票就长线投资，极有可能没有收获，甚至是负收益。

　　长线投资不是看企业现在的资质，而是看其潜质。"成长性"成为长线投资首选指标。匀速成长，高速成长，持续成长缺一不可。考察企业的成长性，就不得不考察其主业，主业是否处在一个社会长期需求或独特的行业；主导产品的生命周期是否持久，市场前景是否广阔；企业是否具有很强的产品创新、更新换代的能力；企业的财务状况是否良好，现金流量和流转速度是否正常；企业收益和利润是否来源于主营业务收入，而不是副业或其他歪门邪道；企业是否具有较强的股本扩张能力和欲望；企业是否有一个积极开拓创新的领导者等，都是需要观察的要素。

　　其二，长线投资不能不闻不问。有些投资者认为长线投资就像银行存款那样，买了股票之后不闻不问，指望闭着眼发大财，这简直无异于掩耳盗铃。

　　其三，长线投资要有具体的操作计划方案。这些方案的制定，有利于投资者贯彻投资思维，坚定持股信心，并最终取得长线投资的成功。但是，市场中的环境因素是不断发展变化的，我们要根据股价涨升趋势，及时地调整方案和目标，让方案和目标为自己服务，不能被方案和目标束缚住手脚。

　　其四，长线投资终究还是需要卖出的。投资者不要忘记长线投资的根本目的是获利，由于企业的生命周期与人的生命一样，大致要经历青少年期、中壮年期、老年期三个阶段，长线投资的特性，决定了投资者必须在企业的青少年期介入。而当企业的发展速度减缓，逐渐失去原有的投资价值时，投资者应当果断地调整投资组合，减仓卖出。当然，企业的成长期越持久，增值潜力也越大。此外，当股价的上升势头受到阻碍，或市场整体趋势转弱，投资者也该适时获利了结，切勿恋战。

　　名人谈长期投资

　　波士顿投资大师、GMO董事长格兰森：截至今年9月底，标普500指数十年间的回报率为零。在这个残酷的现实面前，也许是时候重新审视固定资产配置法了。让普通投资者面对损失时咬紧牙关不放弃，在理论上是讲得通的，但是，在现实世界中，许多完全正常的投资者在遭受巨额损失时，的确不能说服自己承受痛苦。坚持15-20年不放弃，等待盈利涨上去，对计算机来说是一个非常棒的建议，但是，进行投资的不是计算机，而是人，受情感驱动的人。他们经常在接近底部时"割肉"，锁定巨额损失。

　　目前对我们来说是一个极好的机会，在大熊市作威作福之时，去评估将许多资产从价格高得岌岌可危的资产类别，转向(或者部分转向)相对便宜的资产类别这一做法的优点。我的意思并非是建议大家像战术型资产配置者一样，天天马不停蹄地转换资产类别，而是在牛市和熊市两个极端，都要对奇异事件做出重大反应。 

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