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　杨宇东

　　A股近期最大的风险是大盘股巨额再融资对市场信心的严重打击，风险最大的个股是以平安、浦发为代表的“巨额再融资概念股”——自发布再融资公告后，平安股价8个交易日跌去27.6%；浦发巨额融资传闻使其股价三天内跌去21.7%。

　　投资股市，最怕的可能不是被称为宏观风险的系统性风险，而是这种突如其来、不可预测的由上市公司自身某种原因所引发的非系统性风险。

　　如果在成熟市场，像平安这样的融资，掀不起什么大的波澜——除去市场充裕的资金不说，还由于注册制发行制度，只要承销商和大投资机构达成价格共识，即可通过闪电配售在最短时间内完成上市公司再融资，同时避免对二级市场股价产生冲击。

　　但众所周知，A股还未完全市场化，证券供给、资金闸门等掌握在监管层手中，由于市场自身缺乏调节机制，任何资金面引起的失衡都可能会对股价造成较大的冲击。在这种背景下投资大盘股，特别是在当下资金面偏紧时期内(限售股解禁高峰、大盘股连续发行)，除了一般意义上要考虑的大盘因素、行业因素、经营因素之外，最需关注的是该公司会否实施非定向增发形式的再融资，这类风险应首先回避。这种在成熟市场不成其为风险的事件，在现阶段的A股市场，却是具有中国特色的非系统性风险。

　　笔者在此并不否认平安并购可能带来的业务价值，但在信息披露欠缺、融资规模超过净资产导致对公司经营能力质疑等问题没有明确答案之前，对这种充满了不确定性的股票，投资者可能还是离场为好。

　　其实，非系统性风险也是投资中的一大难题。在华尔街这样的成熟市场，基金经理最关注的风险并不是被投资公司经营上的风险，因为深入的基本面研究已可使基金经理大致把握企业一段时期内的业绩脉络。他们最担心的是公司治理问题。

　　而在企业价值观上，从股东价值最大化，到股东、员工、社会价值最大化的演进，更是令企业社会责任也成为成熟市场的关注焦点，上市公司社会责任亦成为估值的重要参数，并出现了像道琼斯DJSI和富时FTSE4GOOD等社会责任指数。所以，回到A股市场，我们也希望除了公司治理指数之外，还能够出现社会责任指数，因为中国股市还是一个基础薄弱的新兴市场，所以这个指数要具有中国特色——除了反映上市公司在环保、税收、产品安全等方面的表现外，还要反映上市公司在维护股市良好生态环境方面的表现，这也是一种社会责任。像平安这样的再融资方案，公司自己看来天经地义，但毫不顾及整个市场的承受力，这样的公司社会责任指数无疑将大打折扣。从投资者角度而言，则又多了一个投资决策的依据。