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⊙银河证券研究所

　　传统经济学普遍相信股票、黄金、艺术品、不动产等资产会对预期和未预期的通货膨胀起到保值作用。各国特别是美国通货膨胀的历史说明，温和通货膨胀时期，投资股市比其它投资工具更能够起到保值增值作用。

　　一、美国二战后历次通货膨胀表明，温和通货膨胀时期股市都有较好表现，而恶性通货膨胀则意味着股市大幅下跌

　　1、美国1966年2月到1969年2月的温和通货膨胀与股市

　　1966年2月美国CPI同比涨幅达到2.59%，1967年11月达到3.14%，1970年2月达到最高点6.45%，1972年5月回落到3.25%。

　　温和通货膨胀是通胀率在2%-5%之间的1966年2月到1969年2月长达3年时期，期间物价累计上涨11.6%，股市累计上涨13.9%。这一时期，总的趋势是物价上涨，股市指数上涨。36个月度数据线性回归结果表明，两者存在着显著的正相关关系。股市指数＝6.08＋0.541×物价涨幅，自变量的显著性水平均在1%之上，物价每涨1个百分点，股市指数上涨0.541个百分点。

　　温和通货膨胀时期，利率与物价保持同步变化，对股市上涨威胁最大的是紧缩政策带来的利率提高。利率达到一定高度后再提高会引起股市下跌，利率达到一定高度后下调会引起股市上涨。

　　通货膨胀率高位(恶性通货膨胀)时，即大于5%的1969年3月到1970年2月，物价累计上涨5.6%，股市累计下跌12.4%。

　　2、美国1973年3月到1974年11月的恶性通货膨胀与股市

　　此次恶性通货膨胀由1973年10月第四次中东战争和第一次石油危机(1973-1974年)引起，国际市场上石油价格从每桶3美元涨到12美元，上涨了3倍。但在石油危机前，1973年9月美国通货膨胀率已达到7.36%，1974年11月达到最高点12.19%，1976年12月回落到5.02%，石油危机加剧了美国通货膨胀程度。

　　1973年3月到1974年11月美国恶性通货膨胀时期，物价持续快速上涨，股市大幅下跌，CPI累计上涨18.7%，股市累计下跌36.8%。恶性通货膨胀时，利率随物价上涨而大幅度提高，联邦基准利率从1973年3月的7.09%提高到1974年7月的12.92%。联邦基准利率上调到最高后开始下调，两个月后股市触底反弹，4个月后物价达到最高涨幅，5个月后物价开始下跌，利率下调幅度更大，导致1974年9月到1978年1月持续两年多的负利率。

　　1974年9月到1978年1月负利率时期，物价累计上涨23.9%，股市虽有波动但总体趋势上涨，累计上涨39.9%。

　　3、美国1978年2月到1980年3月的恶性通货膨胀与股市

　　第一次石油危机后，美国1975-1978年通胀率均在5%以上。1979年爆发了第二次石油危机(1979-1980年)，1979年3月美国通货膨胀率达到10.24%，1980年3月CPI同比涨幅14.61%达到最高点，1981年11月后回落到10%之下，1983年3月回落到3.6%。

　　1978年2月到1980年3月，美国CPI同比涨幅从6.24%持续上涨到14.61%，此次恶性通货膨胀始终没有改变股市震荡走高趋势。CPI累计上涨25.4%，股市累计上涨33.6%。1980年5月到9月美国再次出现负利率，短短5个月物价累计上涨2.6%，股市累计上涨25.1%。

　　4、美国1987年4月到1989年8月温和通货膨胀与股市

　　1987年4月美国通货膨胀率上升到3.69%，之后持续攀升，1990年10月通货膨胀率达到最高点6.39%。之后持续回落，1991年12月回落到2.99%。这次通货膨胀时间长，但物价涨幅不高，大部分时间属于温和通货膨胀。此次温和通货膨胀时期，股市基本上呈现持续缓慢走高的趋势。1987年12月到1989年8月，CPI月同比涨幅在3.82%与5.29%之间波动，累计上涨7.7%，股市累计上涨43%。

　　5、美国2004年6月到2006年9月温和通货膨胀与股市

　　2004年6月美国通货膨胀率上升到3.16%，之后在波动中攀升，2005年9月达到最高点4.69%。之后波动中回落，2006年9月回落到2.06%。这次通货膨胀时间长，但物价涨幅不高，大部分时间属于温和通货膨胀。这次通货膨胀全过程股市仍呈现持续缓慢走高趋势，2004年10月到2006年8月，CPI累计上涨12.5%，股市累计上涨70.9%。

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