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需要新的业务增长点,使公司业绩长期稳定的发展。我们认为15年公司将会在融资以及新业务拓展方面有新的布局和计划,未来具备广阔的发展空间。
风险提示：区域市场影响公司销售水平,三线城市市场风险。
传：赣锋锂业2014年年报点评 业绩符合预期,受益电动车产销量爆发
投资要点:
业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长26.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元,同比增长15.65%; 归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.74亿元,同比增长14.41%;实现EPS为0.24元,符合预期。第四季度实现营业收入2.40亿元,同比增长26.6%,环比增长7.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.26亿元,同比增长25.4%,环比增长25.4%;实现每股收益 0.07元。
锂需求:电动乘用车需求将是未来最大看点。2012年,电动乘用车占锂电池需求仅占7%,不过近两年以及可以预见的未来,电动乘用车产销量将出现爆发式增长。2013年全球纯电动车和插电式混合动力车产量为24.2万辆,假设全球电动车(纯电动车和插电式混合动力车)产量以复合增速50%增长,预计到 2020年电动车产量达413.5万辆。我们以每25万辆电动车需碳酸锂1万吨计算,预计到2020年电动车对碳酸锂需求高达16.5万吨,相当于目前全球碳酸锂市场总需求。
公司受益我国电动车产销量爆发式增长。2014年我国纯电动车和插电式混合动力车的累计销售74,763辆,较2013年增长3倍多。2015年第一季度我国纯电动车和插电式混合动力车的累计产量27271辆、销售26581辆,分别同比增长3.1倍、2.88倍。按此增长速度,全年新能源汽车产销量有望突破20万辆。
增发项目:完善产业链,优化产品结构,为公司业绩增长提供保障。增发项目“年产万吨锂盐项目”在2014年2月投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目” 部分生产线开始投产,“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计今年投产。三个增发项目投产后逐渐进入产能释放期,完全达成后预计将给公司带来收入 11.00亿元,净利润1.30亿元。另外,公司发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子系国内2013年软包聚合物锂电池产值第五大企业,进一步拓宽了公司产业链向下游延伸。
公司作为国内锂产品深加工龙头企业,并且不断拓宽公司产业链,布局上游资源,实现从原料到深加工产品的产业链上下游一体化。电动乘用车产销量有望出现持续爆发式增长,这为公司提供了战略性发展机遇,为公司持续快速增长提供了发展空间。增发项目为公司今明两年业绩增长提供了保障。我们预计2015、2016年公司每股收益分别为0.32、0.41元,对应PE 分别为81、64倍。虽然估值相对偏高,但看好公司未来发展空间以及公司所具备的“锂电池”概念,维持公司“推荐”投资评级。
传：全通教育 “平台研发+渠道拓展+内容服务”的全业务运营能力提升
投资要点:
业绩符合预期。全通教育披露2014年报。2014年,公司实现营业收入19257.38万元,同比增长11.8%;实现归属上市公司股东的净利润4487.74万元,同比增长6.87%;每股收益0.46元。
全课网新平台全面突破ARPU 值之困,运营效果超预期。借助公司在校讯通产品时代建立起的深入客户的服务网络,公司继2014年8月正式发布全课网1.0教育平台后,进入针对全课网产品的全面推广阶段。截至报告期末,共有近700所学校、约14000位老师、超100万名学生、超320万名家长正在使用全课网。围绕全课网的“平台研发+内容服务”的战略布局正在全面推进,在加强与现有内容提供商合作的基础上通过外延并购积极寻求优质内容资源。
线下渠道业务拓展迅速。面向K12基础教育的O2O 渠道能力是公司的核心竞争优势。在2014年,公司除了在原进驻地市深度运营挖掘用户外,还加快了新进地市的业务拓展。报告期内,公司平台注册学校数从 44000所增长到48000所,平台注册用户数从2500万增长到3500万,覆盖省份从9个省增长至14个省,新增山东、甘肃、河北、四川、江西5 省,服务地级城市从29个增长到51个。另外,2015年3月,公司公告拟收购河北皇典25%股权并向其增资实现51%控股。河北皇典专注于河北省内教育信息服务,本次交易可迅速切入河北市场,扩大用户基数。
收购继教网和西安习悦,深耕K12市场。2015年1月,公司公告拟发行股份及支付现金购买继教网和西安习悦100%股权。继教网专注于K12基础教育教师的继续教育培训及学历提升技术服务,旗下“全国中小学教师继续教育网”是全国最大的K12教师继续教育在线培训平台。通过该平台,能够增强各地中小学教师和校长对公司平台生态的粘性。而西安习悦作为运营业内最活跃的家校互动社区的创业团队,在家校圈开发和运营的经验与优势将能使全课网用户粘性提升一个台阶。
根据最新盈利预测,预计公司2015-2017年净利润分别为1.31亿元、3.44亿元、5.5亿元,对应2015-2017年的 EPS 分别为1.21元、3.18元、5.09元。公司当前PE 估值并不具相对优势,但基于对公司商业模式的认同,对公司可拓展市场空间的乐观展望以及对公司在积累掌握大量在校学生数据基础上,未来可能突破现有产品架构,实现服务创新的乐观预期,我们对公司维持“增持”评级。
传：奇正藏药 业绩增长企稳、受益西藏板块
事件：奇正藏药公布2014年年度报告,业绩保持稳步增长,报告期内实现全年营业收入9.50亿元,同比下降2.00%;归属上市公司股东净利润2.38亿元,同比增长11.32%,每股收益0.59元;报告期内利润分配预案为每10派息3.89元。
核心观点:贴膏剂和软膏剂增速稳定、贡献主要增长。药品业务增速稳定,较上年同期增长16.06%,主要贡献来自于基药市场,基药市场销售同比增长63%,其中贴膏剂同比增长16.20%、软膏剂同比增长23.54%、丸剂同比下降26.01%。公司药材业务受累于波动较大的药材价格等因素,盈利能力相对较弱,2014年公司药材业务同比下降48.72%。
“一轴两翼一支撑”战略将落地。“一轴”即做强消痛贴膏,通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。“两翼”是指拓展疼痛产品线和加快神经康复和妇科疼痛新产品的市场开发,形成更加合理的产品结构。“一支撑”是通过数据信息、运营、人才、机制的建设,提高效率、提升能力和动力。公司聚焦药品业务,以消痛贴膏为核心,不仅有利于扩大目标市场覆盖,而且利于聚焦资源加快战略目标的推进,提升整体盈利水平。
继续看好公司产品在基药市场的巨大空间。拳头产品消痛贴膏进入2012年版基药,白脉软膏进入广东、青海、甘肃等地的增补目录,同时公司逐步推进基层市场的覆盖面,近期新增社区、乡镇卫生院网点11,000多家,产品在基层市场销售表现靓丽、空间巨大。
财务预测与投资建议：我们依据年报情况,预计2015-2017年每股收益分别为0.72、0.89、1.05元,参照可比公司估值情况给予2015年52倍市盈率, 对应目标价37.31元,考虑到公司前期受益西藏板块涨幅较大,调整公司为增持评级。
风险提示:药品降价风险、原材料采购风险
传：建发股份 拓展供应链金融和互联网平台,受益海西政策
投资逻辑
大宗商品供应链进入整合阶段,核心企业有望从物流延伸到供应链金融:国内产业结构从生产型经济向服务性经济升级,流通成本的下降和供应链效率的提高是中国未来提升经济效率的必由之路,这个基础决定了供应链行业发展空间巨大。而大宗商品价格下跌,倒逼供应链加快整合。供应链整合“三流合一”离不开线下物流, 核心企业开展供应链金融服务有天然优势。
供应链业务规模上千亿,处于周期底部:公司资源整合能力强,多个品类建立了领先优势。大宗商品价格持续下跌拉低了毛利率,目前处于周期底部。
钢材和矿石业务收入占比达40%,若价格回升,业绩具备弹性。公司同时加快发展汽车等高毛利供应链业务以提升平均利润率 不断拓展供应链金融版图,积极打造互联网平台:公司借助配股融资30亿,发展(1)“商票融资”、“信保融资”等快速融资服务。(2)在造纸、高科技仪器设备、节能环保、汽车等领域,为客户提供国内外融资租赁、保险和担保等金融服务,积极拓展供应链金融业务。14 年新成立两家子公司进军汽车保险代理行业和汽车融资租赁行业。并与小鱼网合作成立PP 车,提供汽车保险、美容、购车、二手车等服务,积极尝试O2O 转型。
地产业务受益海西“两区”政策红利:地产业务为公司贡献了一半毛利。预计明后年进入结算高峰期,提振公司业绩。公司在海西地区拥有近400 万平米土地储备,主要市场在福建省内,将充分分享福建自贸区和海上丝绸之路核心区政策红利。
投资建议:公司传统供应链业务处于周期底部具备向上弹性,同时大力发展供应链金融业务,打造互联网平台。地产业务稳步增长,受益“两区”政策红利,并可能受益于国企改革。
估值:2014E 每股收益下降是因为配股摊薄。供应链业务和地产业务净利润占比约为5:5。我们给予供应链30 倍PE,地产12 倍PE,对应15 年22 元目标价位,给与“买入”评级。
风险:大宗商品价格继续下跌,房地产市场低迷,新业务进展不顺。
传：桑德环境 清华入主,重新起航
事件:(1)4月10日,公司公告与清华控股、启迪科服、清控资产、金信华创(四方为一致行动人)签署《股权转让协议》,桑德集团拟转让其持有的无限售流通股(占股本的29.8%),本次权益变动完成后,启迪科服变为第一大股东(持股 20%),转让价格为27.72元/股(低于停牌前股参网20个交易日的交易均价28.28元/股以及停牌前最新价格28.68元/股),转让价69.91亿元;(2)4月9日,公司公告终止非公开发行股票募集资金用于获取桑德国际相应股权及转让湖北一弘水务公司股权的事宜。
清华入主,强强联合:1)股权层面发生重大变革:自此公司的实际控制方变更为清华控股(是清华大学的国有独资有限公司,负责经营管理清华大学全部科技型企业,是清华大学科技成果转化的平台和孵化器),桑德集团则成为公司第二大股东(持有15%股权),实现公私合营;2)战略意义深远:资金和资源对于环保行业发展至关重要,尤其在目前PPP大浪潮下,资金保障、资金成本和资源整合能力的重要度再度提升。清华系在环保技术、资源及资本方面实力雄厚,引入清控, 公司有望利用清华环保平台力量,减缓资金压力,对于未来发展环保PPP和互联网环保业务也将提供帮助。
平台搭建完善,白马成长值得期待:固废、水务、环卫以及再生资源四大业务平台基本构建:1)水务及固废板块稳健增长,且积极布局餐厨、污泥、土壤修复等业务:2)搭建环卫一体化平台:环卫业务已拓展至全国10多个城市,未来将大力发展互联网环卫,构建智慧环卫平台,为公司发展增添新的动力;3)家电拆解业务布局雏形初现:连续收购河南恒昌、河北万忠和同力电子,电废拆解产能达547万台/年。随着环保监管执法的加严、PPP模式的推广,未来综合性环保公司将显著受益,公司是国内环保领域少数产业链搭建较为完善且高市值的上市公司,此次借助清华系的力量,未来有望成长为更大环境集团。
投资建议:参考股权激励行权条件,我们预计2015年-2017年EPS分别为1.35元、2.07元和2.73元,对应PE为21.3倍、13.8倍和 10.5倍,公司目前处于估值洼地,未来仍将通过持续并购加速发展,看好后续成长空间,上调至“买入-A”投资评级,第一目标价47.3元。
风险提示:两团队后续融合效果风险、管理团队稳定性风险等。
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