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信立泰:规模化效应下业绩稳健增长,期待战略布局推进
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
投资要点：2015.4.15公司发布2015年一季报,营收7.83亿元,同比增长20.3%;归属母公司净利润3.14亿元,同比增长23.38%,实现基本每股收益0.48元,符合我们对公司2015年业绩整体预测。同时,公司公告2015年上半年业绩预告,同比增长10-30%。
点评:公司业绩基本符合我们对公司业绩全年25%左右的判断,看好公司2015年业绩加速增长。
泰嘉规模效应使三项费用率下降3.42个百分点+更灵活的销售策略,确保公司业绩稳健增长。从公司财务指标分析,毛利率和去年同期持平。销售费用率同比下降3.3个百分点至22.69%;管理费用率下降0.44个百分点至6.56%。随着泰嘉销售规模和占比的提升,公司费用率控制良好,呈现下降的趋势。公司应收账款余额增速31.2%,高于收入增速,从而,经营性现金净额(1.93亿元)同比增长-2.16%,显示公司一季度在市场开拓方面采取了更灵活的销售政策。
2015年一季度,泰嘉保持25-30%左右的快速增长,心血管梯队产品的放量是2015年业绩的重要保障:公司心血管产品线保持30%左右的快速增长,作为经过临床多年使用的“泰嘉”,“PCI刚性需求(存量)+脑卒中预防新应用拓展(增量)”支撑其业绩20-30%的稳定增长确定性强,同时作为通过欧盟GMP认证的药品,我们认为公司产品在后续的招标过程中,有望和原研药同质量组竞争,进一步拓展市场份额;后续梯队产品“比伐卢定+阿利沙坦酯+支架”,适逢2015年招标加速,医保目录的调整,有望进入部分地区甚至国家新的医保目录,2015-2020年有望逐步放量,支撑“泰嘉”增速放缓背景下整个心血管产品线的业绩保持30%左右的增长。
抗生素业务整合,保持稳健增长。我们预计2015年一季度公司抗生素制剂和原料药保持了稳健增长,2014年公司成立第二事业部,整合公司抗生素相关资源,包括抗生素原料和制剂生产及配套系统、抗生素药物研究所、抗生素原料和制剂销售部,为公司整体抗生素战略实施注入活力,提升公司抗生素系列产品竞争优势。我们预计后续抗生素相关业务和公司之前收购的健善康平台整合,并可能适时注入有竞争力的抗生素新品种(符合限抗方向),提升该业务的盈利能力
创新生物药平台搭建是公司战略布局调整的第一步。包括单抗品种在内的创新生物药无疑是未来药品研发最重要的方向,公司此时并购苏州金盟、成都金凯生物,布局创新生物药具备战略意义(详见我们的点评报告《创新生物药+独享信立坦打开长期增长空间》)。在目前国内新药审批缓慢的大背景下,我们认为并购是进入该领域及获益最快的方式,该收购一方面兑现了公司管理层对“积极探索发展创新生物药,构建生物医药产业新平台”的承诺,另一方面搭建了除心血管产品线之后的新平台,我们预计公司有望借助该平台已有的研发团队、生产优势持续丰富产品线,并奠定公司业绩长期增长的基础。
长期看,我们看好公司围绕心血管产品线持续打造的核心竞争力。基于公司在心血管领域的长期的渠道、专家、销售队伍的积累,我们看好公司围绕心血管专科的产品线持续丰富,包括心血管、抗肿瘤、糖尿病等慢病领域的持续拓展。
基于公司正在发生的战略布局变化的分析,我们再次重申信立泰“买入”评级。“泰嘉”招标竞争、心血管产品管线(比伐卢定+阿利沙坦酯+支架)逐步放量、介入布局新领域(创新生物药),形成了市场对信立泰判断的三个关键点。在EPS(泰嘉增速放缓)和估值提升(进入新领域)之间,机构投资者一直非常纠结。而我们要强调的是,此时对公司的判断有必要从对“泰嘉”招标、广东模式、心血管管线放量低于预期等的关注,转移到对公司战略布局正在发生的变化的关注上。
我们认为:目前公司股价对应2015年21.9PE,远低于板块30PE的水平,已经反映了泰嘉及后续产品线所有坏的预期,我们认为目前股价具备安全边际,公司目前的战略调整将逐步打开长期增长的空间。
从产品及研发端看,“心血管产品线业绩增长确定性强+创新生物药平台搭建”完善了公司短中期、长期最具优势的产品线(研发平台);销售端,公司近千人优秀的学术推广,在新产品的推广过程中,有望复制“泰嘉”的成功。
盈利预测:凭借“泰嘉”稳健的增长,公司未来3年有望保持20-30%的净利润增长。考虑生物平台目前业绩贡献的不确定性,我们维持前次盈利预测,预计公司2015-2016年收入分别为34.75、41.79亿元,增速分别为20.5%、20.3%,归属上市公司净利润为13.38、17.07亿元,增速分别为28.35%、27.62%;2014-16年对应的EPS为2.046、2.61元。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2015年23-25倍估值,目标价46.9-51.0元,鉴于目前公司股价已经接近我们的目标价,给予“增持”评级。目前股价对应15-16年分别为24倍、19倍,作为稳健成长并有持续外延预期的优秀白马股,具备长期投资价值。
风险提示:基药招标政策风险、竞争对手及替代品种快速抢占市场的风险、新产品推广不达预期风险
赤峰黄金:业绩稳定增长,期待雄风环保2015年发力
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司
投资要点:公司发布2014年年报:实现营业收入8.52亿元,同比增长46.42%,归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比增长0.35%,EPS为0.54元/股,同比增长35%,加权平均净资产收益率32.24%。五龙黄金并表导致收入大增,但五龙黄金的低品位矿和评估增值摊销拉低当期业绩。
公司由于2013年收购的五龙黄金幵表导致营业收入同比增幅较大,2014年公司生产、销售的黄金为3.38吨,同比增长45.99%。目前公司的主要资产为吉隆、华泰和五龙三家公司的黄金资产,3家公司共含有8项采矿权(其中3项正在办理探矿权转采矿权手续)和2项探矿权,已经提交国土资源管理部门评审备案的黄金资源储量约为54.045吨,吉隆矿业所属撰山子矿区的金平均品位为15.12克/吨,华泰矿业所属红花沟一采区的金平均品位为7.07克/吨,华泰矿业所属莲花山五采区的金平均品位为8.04克/吨,五龙黄金金平均品位为5.90克/吨。公司2014年业绩增幅较小的主要原因我们认为有两点:1、五龙黄金的金品位较低,拉低了当期毛利率;2、公司本期管理费用同比增加7628.98万元,主要是因为五龙黄金纳入合幵范围,评估增值摊销金额较大所致。
资源优势突出,静待黄金价格回升。不其他黄金上市公司相比,公司的资源优势突出,矿的品味高,2014年黄金价格下跌,但是公司的吉隆矿业和五龙黄金均完成了利润承诺,未来静待黄金价格回升。
收购雄风稀贵(现为雄风环保),有望实现主业双轮驱动。公司收购雄风稀贵的重大资产重组在今年年初得到证监会的批复,目前雄风稀贵已经完成工商登记变更,股东变更为赤峰黄金,公司名称也变更为郴州雄风环保科技有限公司。公司通过收购雄风环保,将进入资源回收领域,雄风环保主营业务为从有色金属冶炼废渣等物料中综合回收铋、银、金、钯等多种金属,收到政策扶持,未来发展良好。雄风环保目前有两处主要生产基地,即柏林基地和碧塘基地,分别位于永兴县柏林工业园和永兴县国家循环经济示范园,目前公司在永兴县国家循环经济示范园柏洞项目区建设“低品位复杂物料稀贵金属清洁高效回收项目”,2014年底,该项目的熔炼车间投产,今年6月底,铋电解及火法精炼车间预计投产,12月底湿法生产线预计投产。该项目完全投产后,雄风环保将新增铋、铟、金等稀贵金属及金属化合物的综合回收能力,综合实力将显著增强。雄风环保2015-2017年的业绩承诺为净利润丌低于8500万元、13800万元和14300万元。公司未来有望实现黄金和资源回收这两个主业双轮驱劢。另外,雄风环保不公司未来也将产生协同效应(如果资源综合回收技术在赤峰能够实现,则公司未来的盈利能力将会进一步提升)。
我们以最新总股本计算,预计公司2015-2016年EPS为0.43元、0.55元。上调投资评级从“增持”至“买入”。
风险提示：黄金价格大幅波劢的风险,雄风环保项00目投产时间低于预期的风险。
嘉事堂:经营稳步向上,业绩增长亮眼
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点
业绩增长亮眼 ,维持增持评级。一季度公司收入17亿,同比高速增长56.7%,扣非净利润3793万,同比增长75.6%,符合预期。耗材全部并表收入8亿左右,与批发业务基本持平,二元经营结构已经形成,同时公司预告二季度主营增速50%-80%,整体经营稳步向上,全年增速将大概率超50%。公司药品耗材业务成长空间已打开,未来三年将进入高成长期,维持公司2015-2017年EPS 为0.75/1.05/1.43元的预测,维持目标价55元,维持增持评级。
二元经营结构已成,新成长空间已打开。公司现有耗材业务已经实现全部并表,一季度收入约8亿,已与批发业务基本持平,二元经营结构已经形成。耗材全年业务收入将超过40亿,而随着新一轮招标推进,公司通过药事服务项目合作以及核心厂商配送资格竞标,可逐步扩张配送范围和品种,纯销业务未来有望继续保持快速增长。
GPO 业务扩展和电商业务稳步推进。公司目前已签约首钢、鞍钢、中航医疗三大项目,总规模约25亿。GPO 作为药品供应链合作项目,能有效满足企业医院等非公医院成本控制需求,而随着医保整体控费力度加大,GPO 凭借集约优势,未来将拥有广阔拓展空间。公司目前正着力推进电商后台基础运营架构体系和14个城市快配中心项目建设,凭借在处方品种、物流体系、药事服务的经验和优势,公司未来有望成为自营型B2C 医药电商的黑马。
风险提示:招标进度低于预期,电商业务低于预期
棕榈园林2014年年报点评:加大设计端整合,进军生态治理领域
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
战略升级助力增长 ,海绵城市试点提估值。公司 2014年归属净利润同比增7.4%,业绩低于预期,其原因在于地产投资放缓、地方债务治理导致行业增速下滑。受此影响,我们下调公司2015/16 年EPS 至0.87、1.01元(原1.33、1.76 元)。另考虑公司升级为生态城镇系统解决方案商,“3+1”战略清晰,后续PPP 推动以及海绵城市试点将重塑成长,提升估值。参照同行公司,给予15 年46 倍PE,上调目标价40 元(23 元),增持评级。
大股东参与定增,重构传统基业、开拓新兴领域。公司14 亿定增用于业务延续与变革,其中:①传统业务变革以“降成本、提效率”为核心,设立集采平台降低成本、建立运营机制确保回款、整合资源打造泛规划设计能力、搭建“实苗搜”平台加快销售;②创新业务开拓以“入生态、拓空间”为主线,设立生态城镇科技介入生态城镇研究与规划,带动后端设计、施工、运营综合服务、成立生态城镇建设基金参与环境治理与运营、依托互联网和物联网改造生态养护。在海绵城市背景下,公司有望加速战略落地。
整合设计资源,构建综合服务能力,增强竞争实力。陪衬战略落地,公司一方面通过参股高端园林设计品牌贝尔高林30%股权,参与中欧设计联盟平台完善设计产业链;另一方面设立生态城镇发展平台,参与长沙、贵阳、桂林生态城镇建设积累综合服务能力,增强竞争力。公司预告受季节等影响,15 年1 季度归母净利润亏损0.3 亿元-0.4 亿元,去年同期为正。
风险提示:应收账款出现坏账、拓展生态城镇新业务低于预期
东方电热:牵手硅谷天堂,强化外延能力
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
事件:公司于4月9日与硅谷天堂签署《战略咨询及并购整合服务协议》(以下简称“协议”),协议有限期限为三年,期限为自2015年4月起至2018年3月止。同时,公司发布15年一季度业绩预告,业绩低于市场预期。
国联点评:
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